瑞银财富管理研究部在最新出版的“瑞银研究焦点”报告中指出，全球经济将以低于过去几十年水平的速度增长，而且通胀预期可能增强。鉴于这种黯淡的前景，公司盈利增长可能回归更可持续的趋势水平，但将远低于金融危机前普遍的赢利水平，尤其是金融行业。然而，这份报告也强调，一旦危机过去，新兴市场经济增长将受到基本面的有力支持。报告指出，随着各国政府刺激经济政策的全面实施，高风险资产估值将显得便宜，传统上被视为避风港的资产类型，例如名义政府债券等，将变得昂贵，而美元仍将面临风险。

　　通胀风险增大由于金融危机导致全面的去杠杆化以及监管的加强，长期的全球经济增长将大为放缓。这让本已因人口的日益老龄化而趋弱的长期经济前景更加黯淡。因此，政府面临着财政赤字不断上升，经济增长持续下降，而可用的有效手段又非常有限的尴尬局面。除非削减必要和不必要的支出或者加税，否则债务占国内生产总值(GDP)的比重将可能上升。受金融危机打击最严重的国家中，决策者可能更愿意通过提高通货膨胀来解决问题，而不愿继续增加债务。

　　报告还预测，经济刺激政策的施行将推高通胀预期。一旦金融危机过去，决策者面临的主要问题，将是如何确保政府和中央银行注入的大量流动性不会引发通胀飙升。然而，鉴于通货紧缩的疑虑总是挥之不去，决策者可能在很长时期内不会收紧货币政策。而且，通胀将加速去杠杆化的进程，它可以降低未偿付债务的实际价值，从而将深入影响财富的分配。

　　政府债券估值昂贵在债券收益率周期性低迷的情况下，这份报告认为，目前名义政府债券几乎没有投资价值。对名义政府债券构成支持的惟一情形是通缩风险加剧，而现在虽然不能完全排除通缩的可能，但出现的可能性并不大。从基本情形来看，其他债券市场领域，比如货币市场工具、抗通胀债券以及公司债券等，风险/回报比要好于政府债券。

　　盈利增速可持续目前的金融危机对资产回报率的驱动因素有深远影响。现在来看，公司盈利不太可能急剧回升，趋势盈利水平可能出现结构性下降。鉴于股票指数中包含的行业和公司非常多元化，因此，持续性的获利水平趋势的风险要远远小于个体行业。总体上，瑞银财富管理研究部认为，美国公司的实际盈利趋势增长率在2.5%左右是比较合理的假设。虽然这一盈利水平远低于此次金融危机前20年的增长水平，但与“二战”后的水平基本一致。

　　金融行业盈利水平下降金融行业面临着法规出台增加和监管趋紧的局面。然而，对金融行业的监管太紧，可能损害为金融系统纾困、鼓励贷款的效果。预计此次金融危机过后，发达经济体的金融机构将受到更加严格的监管，其增长机会也将比过去更为有限。瑞银预计，金融行业的发展自上世纪80年代开始超越其它产业，但是今后金融行业的趋势盈利增长水平将下滑，因为随着监管的收紧，或者限于市场状况、投资者风险偏好走低等原因，那些能够为银行带来更高利润率和增长率的业务将受到抑制。

　　股票估值便宜一般来说，在经济形势极度紧张，金融市场急剧动荡过后，股票将带来最为丰厚的回报。其实这并不足为奇，因为在经济低迷市场动荡的情况下，无疑也是股票估值最便宜的时候。尽管公司盈利的趋势水平可能下降，但从长远来看，瑞银财富管理研究认为一旦经济环境走稳，股票将实现优良业绩。

　　美元面临风险瑞银财富管理研究认为，尽管美元的估值中性，但仍有进一步贬值的风险。金融危机发源于美国，美国政府祭出的财政和货币政策比欧元区等地区要激进得多，规模也要大得多。一旦美国经济形势开始企稳，流动性过剩将成为美元的头号风险。而且，欧洲中央银行的超国界架构可能有助于其确保更严格的抗击通胀目标，而不像其他一些国家的央行因政府财政赤字和债务飙升而备受压力。因此，如果欧洲和美国的通胀预期开始分化，欧元将比美元获得更有力的支撑。而报告作者认为，欧美两地通胀预期分化的可能性在不断加大。

　　链接

　　在G20峰会召开前夕，各国首脑就当前经济形势发表各自观点，现摘录如下：

　　中国中国国家主席胡锦涛表示，面对当前复杂多变的国际经济形势，当务之急：一是要尽快稳定国际金融市场，切实发挥金融对实体经济的促进作用，提振民众和企业信心；二是要采取符合各自国情的经济刺激举措，加强各国宏观经济政策协调，共同实现保发展、保就业、保民生；三是要努力抑制贸易和投资保护主义，减少危机对世界各国、特别是对发展中国家造成的损害；四是要按照全面性、均衡性、渐进性、实效性的原则，推动对国际金融体系进行必要改革。

　　美国美国财政部长盖特纳表示，政府寻求可持续的经济复苏，而非人为的虚假繁荣。按照多数经济学家的预测，美国经济将在今年下半年触底。尽管有许多经济指标表明衰退势头正在减弱，但经济复苏将很缓慢。

　　英国英国首相布朗表示，随着金融危机的持续，各国资金严重短缺，世界贸易将面临30多年来的首次萎缩，因此即将举行的二十国集团峰会必须采取共同措施刺激商品和服务贸易。当前应防止保护主义抬头，恢复世界贸易组织多哈回合谈判进程，为世界贸易注入强心剂。

　　欧盟欧盟委员会主席巴罗佐表示，欧盟支持对国际货币基金组织等国际金融机构实施改革。欧盟将力主把国际货币基金组织资金规模至少扩大一倍，由目前的2500亿美元增至5000亿美元。欧盟国家已承诺为国际货币基金组织增资提供750亿欧元(约合1000亿美元)，日本也将提供1000亿美元。希望二十国集团其他成员能在会上同意提供余下的500亿美元。

　　更多精彩评论，更多传媒视点，更多传媒人风采，尽在新浪财经新评谈栏目，欢迎访问新浪财经新评谈栏目。

    新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。