⊙周子勋

　　随着我国经济回暖迹象的日益明显，外汇占款增长在出现大幅回落的局面后，转而回头向上，连续两个月出现增长。据央行最新公布的数据，截至5月末，我国金融机构外汇占款余额为176587.51亿元，其中5月金融机构新增外汇占款为2425.65亿元，增量创下今年以来的新高。前4个月，该数据均值仅为1400亿元左右。但在2008年金融危机全面爆发以前，我国外汇占款月均增长值约为4000亿元。

　　业界人士普遍认为，5月外汇占款之所以出现较大幅度的增长，可能有两个原因：其一是近期美元的贬值；其二是在经济危机背景下，我国经济相对乐观，人民币汇率也比较稳定，导致部分资金回流。值得注意的是，国家外汇管理局副局长王小奕早几天在天津表示，在金融危机的冲击下，去年下半年我国资本外流增加，而资本流入速度下降。但近期在中国经济出现复苏迹象的同时，流入中国的资本也在渐渐增加。不过从5月我国的出口贸易和FDI持续大幅下降的形势来判断，这些新增的外汇占款更多的是来自于资本账户名下。

　　为了应对金融危机带来的冲击，我国实施了宽松的货币政策和积极的财政政策，给市场注入了大量的流动性，大大缓解了发达国家去杠杆化而造成流动性不足给企业发展所带来的影响。随着国际金融体系的基本稳定，全球的流动性已开始不断推高各种资产的价格，给全球经济复苏带来不稳定的因素。

　　因而，我国央行也开始回归“适度宽松”的货币政策，但今后国际资本的流入或许将成为基础货币的另一个主要投放渠道。也就是说，即使今后央行有意通过控制信贷规模来收紧流动性，却不得不因维持人民币现有汇率而释放外汇占款，从而增加基础货币。因而资本流入的增加，可能会使得央行更加关注流动性过度充裕的情况，今后的货币政策虽然总体上会维持宽松状态，并且相对历史同期的货币投放速度会进一步增加。而在另一方面，资本流入则意味着人民币对美元升值压力的加大，但在出口正面临糟糕状况的情况下，人民币快速升值的政策阻力非常大，快速升值发生的可能性很小。显然，政府维持人民币对美元汇率的基本稳定，将是以投放更多的外汇占款为代价的。以目前的局势来看，人民币汇率不至于出现更大波动。

　　在北京时间本周三和本周四，美联储将举行货币政策会议，因此现在市场高度关注的主要问题是美联储是否会表示年内不加息，以及是否将扩大购买国债的规模。由于我国持有的外汇储备绝大部分是美元资产，因此人民币的汇率波动大受美联储汇率决策的牵制。而随着美国政府的债务水平大幅提高，同时继续实施去杠杆化，将不可避免的会形成美元贬值的趋势。随着国际市场避险情绪降低，近期的非美货币兑美元表现疲软，尤其欧元兑美元承压明显。

　　随着美国的金融体系基本稳定下来，美联储或许不会在之前3000亿美元的基础上继续购买国债，这将促使美元走强，因为美国长期国债的收益率始终没有明显回落，继续执行量化宽松政策的意义恐怕不大。事实上有迹象表明美国正在考虑退出定量宽松货币政策的时间。

　　所以，随着经济回暖的局势逐步确立，虽然宽松的货币政策有利于市场的稳定，但随着国际资本流入的大幅增加，将对我国的市场形成新的压力，而且照目前的趋势，今年二季度的信贷规模将再一次超出市场的预期水平，这必将给央行的货币政策调整带来巨大压力。由此估计，外汇占款回升或将促使央行微调货币政策。

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