⊙倪金节

　　令人失望的经济数据不断放出，令全球金融市场一阵急挫，美国经济在下半年复苏的微弱曙光似也濒临破灭的边缘。如果经济不能出现实质性逆转，“不那么糟糕”的安慰式消息，或许将再也难以激发起投资者的做多欲望。毕竟，投资者期待的是经济形势的确定性转好，而不是模棱两可的“比想像中的好”。

　　美国商务部公布的4月份零售额的降幅达0.4%，高于市场预期，与零售成长带头刺激经济复苏的预期背道而驰。4月失业率飙升至8.9%，在截至5月9日的一周内，美国首次申请失业救济人数增加了3.2万人，增至63.7万人，为4月中旬以来最高数字。

　　整体来看，投资者已对3月初开始的经济数据“没那么糟糕”的相对利好，不再那么敏感，所以，投资者开始套现离场，市场结束了3月初以来的反弹走势，股市和期市纷纷出现2个多月以来的最大跌幅。道琼斯工业指数上周下跌了3.6%，标准普尔500指数下跌了5%。的确，随着这轮强劲的涨势逐渐显露出一些疲态，选择落袋为安的理由越来越充分。毕竟道琼斯工业指数自3月9日以来已经累计上涨64%。CRB指数周跌幅亦创出近期新高。其中，原油价格上周五单日跌幅高达3.9%，让站稳60美元/桶的预期再次落空，铜价跌破4500美元/吨的重要关口。这些都是3月6日当周以来市场跌幅最大的一周。而本轮市场的反弹正是从那一周结束后开始的。

　　从当前的形势来看，石油和铜的需求、PMI、失业率以及发电量等数据是判断未来经济走势的最前瞻性指标，而这些指标的回升趋势并不那么确定无疑。实际上，目前全球那些先知先觉的对冲基金经理们，对未来也是一片迷茫，并未形成很明显的一致性预期。因此，接下来的市场走势可能将不会是持续的反弹或下跌，而更有可能接近于“平方根符合”，即呈现“小幅上涨—大幅下跌—更大幅上涨—横盘整理”走势，如此反复进而真正等到经济反转的信号。

　　诚然，货币环境宽松、产业振兴政策以及政府出手收购有毒资产，这些短期性的措施都已经大力度付诸实施，美国经济也足以在这些刺激政策的支持下出现企稳甚至回暖的趋势。但是，从经济运行的本质来看，只有当美国家庭的去杠杆化逐渐完成，家庭资产负债表能够平衡，并且让制造业复兴，使得美国居民的损益表也能逐步平衡，那时候的美国经济或许才能获得真正稳固的经济复苏。

　　如果在这一轮金融危机之后，美国政府不仅让金融机构的杠杆率大大降低，同时能够做平家庭的“两张表”，那么美国经济在接下来的50年内都将一枝独大。其他经济体，无论是从数量和质量上来看，都无法与之相抗衡。当然，如此艰巨的历史任务，未来的十年，奥巴马总统以及其后来的继任者能否完成使命，还是个大大的问号！

　　无论如何，接下来投资者对经济复苏的期望值较年初将更高。如果考虑到美国家庭的“两张表”，那么金融市场大幅上扬的愿望将更为艰难。毕竟任何短期的刺激性政策，不可能解决长期的本源问题。而恰恰相反，美联储不断放松货币环境，导致的情况却是，一方面机构和家庭都在拼命地去杠杆化，但同时如果未来美联储不能及时收紧货币环境，在巨额流动性的刺激下，未来加杠杆化的速度或许比现在的去杠杆化更快。

　　实际上，从金融危机爆发以来，除了政府不断注入资金，推动经济复苏，世人还没有看到任何其他外在力量能够成为经济发展的根本动力。而美国的信贷市场依然未能破冰，中国的信贷面临着收紧的可能，企业在还没有迎来春天之前，怎么可能在短期内大发展，经济有何可谈复苏？

　　(作者为中国人保资产研究部客座研究员)

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