众说纷纭

　　地方债如何才能走出“寒冬”？

　　【评论缘由】5月7日，40亿元总额的2009年河北省政府债券在上交所上市交易。截至当日收盘，该债券全天没有成交。同期上市的内蒙古自治区政府债券和陕西省政府债券，也未能逃脱零成交的怪圈。地方债面临着一级市场热情衰退、二级市场交易清淡的尴尬。

　　【关键词】地方债 零成交 尴尬

　　为何遭遇破发尴尬？

　　闻一言/文

　　在国务院“同意地方发行2000亿元债券”的政策下，在我国沉寂多年的地方债今年重新开闸。据有关部门测算，2009年，地方政府须为中央投资项目提供配套资金约6000亿元，而目前地方政府自身仅能够提供3000亿元，“缺口”将近3000亿元。发行地方债筹措资金，无疑是为扩大地方政府收入来源，近来，山东债、江苏债、天津债、辽宁债、新疆债、河南债、四川债、重庆债等地方债密集上市，但诸多地方债无一例外遭遇破发，市场冷清，甚至出“零成交”的尴尬。那么，地方债为何频频遭遇破发的尴尬呢？

　　地方债票面利率太低，收益率空间不大是一个因素。以新疆债为例，1.61%的票面利率，不如银行三年期定期存款3.33%的利率，因此，对投资者不具备吸引力。何况地方债发行规模不大，也导致其流动性相对较差，远不如国债。在收益率水平相当的情况下，投资选择也会偏向流动性更好的国债。

　　地方债热闹发行，正值今年年初以来沪深股市的一波反弹行情。股市与债市向来有着明显的“跷跷板”效应，资金正不断撤离债市，转投股市。据统计，整个一季度，基金撤离债市的资金规模达到2700亿元。目前，基金几乎抛空所持有的长期债券，剩余配置中的债券品种主要是5年期以下的短债以及信用债。相反，股市成交量持续走高，最近一段时间，沪深两市日均成交金额维持在2000亿元上方。

　　地方债上市遇冷，还有一个原因，即是债券市场供给增加同时，需求却可能面临下滑。自4月3日以来，短短半个多月的时间里，共有9只地方债发行上市或即将上市。与此同时，财政部日前称，二季度将发行16期记账式国债，期数也较一季度明显增加。另一方面，随着近期市场对宏观经济预期有所好转，令资金对低风险债市的投资需求有所减弱，投资热情急剧降温。

　　当前我国发行的地方债，主要是为解决地方财政“保增长”配套资金不足，虽是以地方债命名，却仍是国家财政保障下的类国债产品，市场将其信用等级等同于国债，令市场只能按照国债利率水平来给地方债定价，大大压低了地方债利率水平。加上地方债作为补充财政资金，“2000亿元”的上限，使得规模扩张有限，流动性不足。这也决定了地方债的参与者，多为一些长期资金作为投资配置持有，等待到期还本付息，这样可能进一步加剧地方债流动性不足的困难。

　　地方债自救在于提高利率

　　张永琪/文

　　地方债上市陷入困境，苦果当然由地方政府一手酿成。地方债券上市交易之时，证券市场已经较为健全，本应遵循投资回报规律，让投资者更有利可图才行。然地方政府至此不顾，地方债票面设计利率太低，收益率空间非常有限。

　　在市场上可替代金融产品很多的背景下，新的投资品种上市只有更具有“卖点”，才能把另有投资方向的投资者吸引过来。地方债虽然也是一种金融产品，以稳健型投资产品获得“准国债”的美称，但其“没有特色”，也缺少吸引眼球的“卖点”，这就很难让投资者产生兴趣。而且这种“准国债”与“真国债”相比，其收益性、风险性和流动性都毫无优势可言。

　　地方债上市受到冷落，地方政府对投资者金融意识新变化估计不足是症结所在。地方债既然上市交易，行政权就已经不能再产生作用，提高票面利率，让投资者获得超过银行存款的利率，也等同于或超过购买国债的利率，这才具有吸引力。在投资已经成为公民财产性收入重要渠道的今天，地方政府对此还没有意识到，还在用行政思维经营地方债券，那么民众不愿买账就很正常，发行者陷入尴尬境地，不用市场经济的灵丹妙药自救就难以走出困境。

　　地方政府需要尽快改变观念，提高地方债票面利率，使地方债利率高于银行存款利率，不低于或高于国债利率，投资者才会增加购买地方债的热情。

　　避免沦为翻版的“集资”

　　谭浩俊/文

　　发行前轰轰烈烈、大张旗鼓，发行后冷冷清清、偃旗息鼓，这就是地方债的遭遇。

　　原本以为，地方债的发行，能够起到这样几个方面的作用，一是帮助地方扩大筹资渠道，解决建设资金不足的矛盾；二是规范地方政府的负债行为，将隐形债务变成显形债务，以便于中央全面了解地方的债务情况，作出更加符合地方实际的政策和决策；三是活跃证券市场，开辟新的投资通道，引导投资者规范投资方向，避免和减少各种不规范投资行为的发生。

　　但是，地方债上市的零成交，却给人们浇了一盘冷水。如果地方债一直保持这样冷清的局面，就有可能成为“集资”的翻版，很有可能会面临半途而废的局面。

　　被寄予厚望的地方债为什么会遭遇如此冷落的结局呢？如何才能增强地方债的吸引力呢？

　　首先，收益率太低。目前，多数地方债的收益率都低于银行同期同档利率，如果地方债不能通过证券市场交易“赚”一票，很显然，对广大投资者来说，不如把钱直接存在银行。要想地方债有吸引力，就必须在收益率上做些文章。

　　第二，流动性不够。地方债没有“特色”、没有“卖点”的另一个原因，就是流动性不够。而流动性不够的主要原因，就在于发行规模太少、过于分散。必须改变目前“普惠制”式的发行办法，让一些经济发达地区扩大发行规模，以增强地方债的流动性，增强投资者对地方债的吸引力。

　　在我国，地方债发行还是一个新生事物，加之目前可以投资的金融产品很多，投资者从认识到接受再到喜爱，还需要一个过程。但是，地方债自身存在的缺陷也应当加以解决，否则，要想使地方债真正成为投资者喜爱的投资产品，也是十分困难的。

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