左小蕾

　　国家统计局发布4月份数据显示，CPI同比负增长1.5%，PPI同比负增长6.6%；下降幅度分别比3月负增长加大0.9与1.1个百分点。呈现“双下降”的态势。

　　“双下降”不能说明经济恶化

　　CPI和PPI的负增长并不出乎意料之外，幅度加大也是意料之中。经济活动都有一个过程。价格水平的同向变化，一定会有一段时间。而价格水平的转变，特别是在经济形势出现下滑期间，更是要随着经济形势的转变才会发生价格水平的“转向”变化。价格水平自去年10月以来，PPI连续数月大幅下降，CPI在去年下半年也出现大幅下降，二季度CPI和PPI仍然会下降或低位运行，这是符合经济规律的。4月份的CPI和PPI数据并不能说明经济形势在恶化。

　　但是，价格水平的持续下降，无疑增加了通货紧缩的压力。实际上，通货紧缩与价格水平下降并不能等同。单一价格水平下降，并不构成通货紧缩的全部意义。通缩是一个货币现象。通货紧缩应该表现为货币供求均衡水平的大幅下降。通缩与经济不景气联系在一起。如果经济增长预期不景气，企业投资意愿下降，经济增长下降，经济活动对货币的需求下降。从货币的均衡角度，货币供应也会减少。货币的均衡水平整体下降。

　　经济不景气，失业使购买力下降，工资收入下降，可支配收入水平下降，人们的消费也趋向审慎。消费需求下降，消费对货币的需求也会下降。对应消费需求的货币供应也会减少。

　　需求不足是通缩的主导因素

　　在当下的危机时刻，各国政府都采取宽松的货币政策，利率都降到零以后，全球都采取数量宽松政策。换句话说，各中央银行可以无限制印发钞票，创造宽松的货币环境，希望改变通货紧缩的局面。但是经济继续恶化，全球出现了“流动性陷阱”。如果没有货币需求的匹配，货币的均衡水平不可能因为宽松的货币供应而提升，通货紧缩的压力仍然存在。在经济大幅下滑的态势下，货币需求不足显然是通货紧缩的主导因素。所以，在全球“流动性陷阱”的困境下，仅仅通过数量型货币政策，不断加大货币供应的力度，是达不到走出通缩的目标的。

　　我们认为，积极的财政政策针对性地激活有效货币需求，特别是激活民间有效投资、消费以及相应产生的货币需求，与宽松的货币政策制造的宽松的货币供给环境结合，应该是有效改变通货紧缩的态势的完备的危机拯救方案。

　　只有投资需求和消费需求上升，相应的货币需求上升，吸收宽松的货币供应，经济增长恢复，价格水平开始上升，经济恢复良性循环，才能够真正解除通缩的威胁。这就需要财政加大投入，创造有效投资需求，消费需求和货币需求，利用宽松的货币供应，激活经济循环。

　　积极的财政政策除了加大自身的投入，直接增加货币需求以外，主要是通过创造就业，发放工资，刺激消费，改变市场预期，拉动民间投资，产生消费——生产 ——投资的循环，最终激活经济活动。当经济活动开始恢复，货币需求也会相应增长，宽松的货币供应满足这些经济运行中的货币需求，形成更高水平的货币均衡。

　　(作者系银河证券首席经济学家)

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