农业银行战略管理部

　　中国一季度经济形势出现一定程度的企稳，但我们认为这很大程度上是财政刺激政策的结果，回暖基础并不牢固，经济能否就此开始全面复苏，还需要进一步的观察。

　　预计今后一段时间，政府还将继续实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并辅以产业政策等相关配套措施。

　　首先，积极的财政政策仍将延续。

　　虽然在政府工作报告中，并未对４万亿元投资的规模加码，但中央仍可能根据形势，随时出台更有效的刺激方案。事实上，中央在制定2009年经济“保八”的目标时，对出口是按照全年零增长或小幅负增长进行测算的。而如果出口恶化超出预期，势必会增加投资规模。

　　在结构上，吸引社会投资和民间投资、引导投资结构优化以及发挥财政对扩大内需的积极作用，将成为今年财政工作的另一个重点。

　　我们预期中央将进一步发挥财政政策作用更快捷、效果更明显的优势，采取相关措施扩大内需。具体措施包括，继续加快推进税费改革，实行结构性减税，预计2009年将减税5000亿~6000亿元；增加财政补贴和转移支付，增加居民收入；以及采取各种措施促进居民消费。继续加大家电下乡和汽车下乡的补贴力度，发放生活消费券，带动引导消费需求。另外，今年或将实施国民休闲计划，扩大旅游消费券的发放范围、延长春节假期等，促进旅游和假日消费。

　　其次，货币政策仍有调整空间。

　　在价格工具上，目前降息空间已经不大，但或许会增大贷款利率的下浮弹性。从价格信息上来看，短期虽有通缩可能性，可是并未出现长期通缩的预期。从中外利差比较来看，虽然欧美等发达国家普遍实行零利率或准零利率政策，远远低于我国2.25%及5.31%的一年期存贷款基准利率，但这主要是由于二者的不可比性所致。尽管美联储已经把联邦基金目标利率调至0.25%，但是美国商业银行的存贷款利率并没有这么低，其6个月CD利率在2008年底仍为2.18％，其48个月新车贷款利率仍为7%左右。因此，与国际相比，中国的存贷款利率并不算高。

　　相比降息而言，央行更可能进一步推进利率市场化改革，增大贷款利率下浮弹性。早前国务院下发的《关于当前金融促进经济发展的若干意见》中，表示将“增强贷款利率下浮弹性”，这意味着利率市场化的步伐已渐行渐近。扩大贷款利率下浮空间一方面对企业而言有降息之功效，可以减少企业成本；另一方面也会促进实现社会资本的优化配置。

　　在数量工具上，存款准备金率仍有调整空间。目前商业银行的超额准备金率已经从去年年底的5.11%降到了今年2月份的3.14%，显示出银行业流动性趋紧。实际上，1998年东南亚金融危机时，我国法定存款准备金率从13%的高点降到了6%的最低点。而现在的情况比1998年金融危机时要严重得多，从这点看，我国目前14%左右的存款准备金率仍处于高位，下降空间较大。另外从中国的经验来看，利息下调容易上调难，而存款准备金率则不存在类似问题，为避免未来政策陷入被动，央行可能更倾向于调整存款准备金率。

　　在汇率工具上，自今年年初开始，人民币汇率就已软盯住美元。由于进入今年以来，欧元、日元等纷纷出现大幅贬值，导致人民币实际有效汇率仅在2月份就大幅上涨6.7%，对我国出口而言，无疑是雪上加霜。但从美元走势来看，受美联储大量购买长期国债的影响，贬值不可避免，届时人民币也将对其他重要货币走软。在这种形势下，我国短期内没有必要人为促使人民币贬值。况且在主要出口对象国经济普遍衰退、预期收入减小的情况下，贬值未必会促进出口增加，反而有可能造成热钱流出及国民实际财富的缩水。

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