上周五首只地方政府债——09新疆维吾尔自治区政府债 (一期)(下称“新疆债”)在银行间和交易所市场上市交易，首日上市成交还算活跃，两市共成交近8.4亿元。虽当日即告跌破100元面值，但其对应参考收益率分别为1.6272%和1.6375%，不考虑买卖手续费的话，理论上还是赚钱的。

　　一般来说债券上市流通前，承销团会把千分之一的承销费折让给投资人，扣除了这个0.1元后，就算跌破面值投资人还隐含着5分钱的获益。即使不加利息，账面也不亏损。可以说三年期债券的收益问题，投资人首先要考虑的并不在于是否跌破面值。

　　虽然新疆债和国债比有免缴所得税的优惠，但就30亿元的规模和实际利率而言，免税的溢价可以忽略不计。

　　中国各资本交易市场都有炒新的传统，作为首只上市交易的地方债，新疆债首次交易并没受到特别的青睐，倒值得关注。尤其让人担心的是，它表面是地方发行的债权，日后交易清淡才是麻烦事。

　　因为债券市场和其他资本市场不一样，适合大规模资金操作，最强调的是流动充分情况下的安全性。我国法规明确规定银行资金不能直接进入股市，债券交易就成为银行资金追求交易性盈利的最大去处。

　　新疆债上市跌破面值有各种原因，但主要的原因还是来自机构的担心：这个小品种特殊的“国债”将来的流通性如何？

　　当天发行、尚未流通的新一期地方债——09河南政府债(一期)发行利率也有所走高，其期限也是3年，发行利率达到了1.63%，较此前新疆债和安徽债的发行利率均有所上升，发行量50亿元，发行倍数为1.53倍，较前2期则有所降低。反映了流动性的局促，使得大机构资金并不乐于参与。

　　一般来说，新债上市初期换手率会相对较高，交投也活跃，日后会慢慢冷却。地方债在发行中多以银行投资户的参与为主，若交易盈利的水平降低，则将会采取持有到期的投资方式，这样地方债的流动性不足问题可能会更加严重。 阿西(上海投资者)

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