安泰集团(600408)的两大主业是焦炭和生铁，2008年度实现营业收入63.78 亿元，比上年同期增长66.80%；营业利润0.89亿元，比上年同期减少74.81%；归属于母公司股东的净利润0.12亿元，比上年同期减少94.67%。2008年度，安泰集团资产减值损失高达1.42亿元，其中本年计提存货跌价准备1.40亿元。

　　风险因素

　　通过考查上市民营企业2008年年报，有三方面问题值得关注。

　　首先，个别民营企业在经营管理过程中，反映出逐利目的下的投机心理，表现在涉足自己不熟悉的领域，以及携巨资追逐热门行业等。以恒瑞医药为例，尽管其2008年度在盈利能力、偿债能力和现金状况等方面都可圈可点，并且成长性和勇于开拓也较为突出，但在过去两年中国A股市场曾经的牛气冲天里，恒瑞医药携巨资涉足证券投资，如今熊市来临产生巨额浮亏。据介绍，恒瑞医药2008年度“持有交易性金融资产、交易性金融负债产生的公允价值变动损益，以及处置交易性金融资产、交易性金融负债和可供出售金融资产取得的投资收益”项目为-1.66亿元，主要是公允价值变动损失，即证券投资浮亏(详见《恒瑞医药：反思证券投资》)。

　　其次，是现金分红不足与过度分红并存，反映出一些民营上市公司在治理方面存在问题。现金分红不足的案例同样是恒瑞医药，正是因为其留存了大量的闲置货币资金，才产生在证券投资领域逐利的冲动。

　　过度分红的案例是东睦股份(600114)，其属于机械通用零部件行业中的粉末冶金行业，是国内生产规模最大、综合技术能力最强的粉末冶金机械零件制造企业之一。2008年度，东睦股份实现营业收入6.68亿元，同比减少2.68%，实现净利润1186万元，同比减少41.44%。其利润分配预案是，每10股派发现金红利1.00 元(含税)，总计分配1955万元。按母公司实现净利润1656万元计算，东睦股份现金分红占净利润比率高达118%。其实，这种高比率分红早已有之，东睦股份2007年度、2006年度与2005年度该项比率分别高达92.71%、995.76%与66.97%。

　　难道东睦股份的货币资金异常充裕吗？其实不然。2008年末，东睦股份货币资金仅为5858万元，流动资产4.49亿元，而短期借款却高达4.50亿元；2008年度，东睦股份财务费用4115万元，与上一年的2773万元相比增幅巨大，据介绍，财务费用变化的原因主要系本期借款增加，利率大幅度上涨，相应利息增加所致。

　　于是，东睦股份高现金分红与自身资金紧张的状况形成鲜明对照，其中透露出种种公司治理的不和谐。据年报介绍，东睦股份控股股东为睦特殊金属工业株式会社(下称“睦株式会社”)，鉴于睦株式会社在持有睦合成工业株式会社(下称“睦合成”)100%股权的同时，睦合成也持有睦株式会社22.12%的股权，存在交叉持股情况，以及池田修二、员工持股会、香取物产株式会社和小山光一在睦株式会社所持股份分别为27.65%、15.04%、11.06%和2.21%，故睦株式会社无单一实质控制人。

　　第三，就是一些民营上市公司在规模扩张、做大做强的过程中，需要关注管理与风险控制问题。由于自身资金实力有限，所以并购重组是民营企业做大做强的一个重要手段。美的电器(000527)近年来通过并购等手段，持续走在做大做强的路上。2008年，美的电器实现营业收入453.13

　　亿元，同比增长28.77%。不过，在快速成长过程中，美的电器目前遭遇了三方面挑战，一是利润下滑；二是资金紧张；三是巨额商誉给未来业绩带来压力(详见《美的电器：“做大”的挑战》)。

　　悉心呵护

　　一般而言，在民营企业产业集团架构中，上市公司往往起着平台或桥梁的作用，具体而言，可能是资金平台，也可能是扩张平台、利益平台或者事业平台，抑或是这些平台的综合。鉴于此，一些民营上市公司会得到大股东的悉心呵护。与过去曾经存在的诸多掏空事件相比，这些来自大股东的“关照”显得难能可贵。

　　宗申动力(001696)主营业务为开发、生产和销售各类摩托车发动机、通用动力机械及零配件。2008年度，宗申动力营业收入33.77亿元，同比增长12.04%；归属于母公司所有者的净利润2.67亿元，同比增长23.62%。

　　与同行业上市公司钱江摩托(000913)与中国嘉陵(600877)相比，宗申动力各项盈利、增长及偿债指标都处于领先。究其原因，除了自身管理与产品竞争力因素外，与大股东对宗申动力的产业定位及多方面呵护也不无关系。一方面，宗申动力承接了原宗申集团有关摩托车发动机的资产和业务，专注定位于做摩托车发动机的动力提供商，并不断开发高附加值发动机产品；另一方面，享有大股东给予的商标及专利技术等方面的无偿使用权。

　　我们曾经探讨过宗申动力应收账款的风险问题，其中包括2008年中报重庆宗申通用动力机械有限公司(下称“通机公司”)外销商品应收款项1.49亿元未计提坏账准备(详见《宗申动力在“呵护”中成长》)。

　　我们注意到，在2008年年报中，宗申动力于报表附注里专门就此项进行了较为详细的解释说明：应收美国MTD公司货款1.39亿元，根据2005年6月通机公司与MTD公司签订的采购协议修订本3.4

　　条规定，MTD公司应在FOB交货港交货之日起，净的80天内付讫通机公司的所有发票货款。通机公司鉴于与MTD公司有长期合作关系，且MTD公司一直按合同约定期限付款，因此，通机公司对这部分应收款项未计提坏账准备。尽管相关应收账款的风险依然存在，但宗申动力的这种特别说明无疑增加了公司信息的透明度，在一定程度上缓解了投资者的顾虑，并体现了公司管理层认真负责的态度。

　　用友软件(600588)的股东则显示出另一种类型的呵护。据2008年年报关联交易事项中介绍，为使公司主业更好地聚焦在企业管理信息化业务上，同时考虑移动商务业务尚处于投入培育期，预计未来还会亏损，用友软件将持有的北京用友移动商务科技有限公司股权按注册资本1000万元全部转让给北京用友企业管理研究所有限公司(公司第四大股东)。

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