文/清华大学经济管理学院教授 李稻葵

　　即便失业人数不断上升，企业利润大幅下滑，全球市场仍隐隐出现了一丝企稳的迹象

　　有专家指出，中国经济目前正在加速反弹，将成为第一轮复苏的国家，澳大利亚和南非等受中国经济带动的资源出口型国家则将跟随其后。而以美国为首的发达经济体，最有可能在未来1年左右走出当前衰退，进入5年甚至更长的滞胀阶段。。

　　国务院总理温家宝在访英之旅的一场晚宴演说时也曾表示，中国经济在2008年最后10天已经出现复苏迹象。

　　有数据表明，中国1月份进口额下降主要是因为原材料价格下降，而出口当中有50%是加工型出口，出口下降对中国经济附加值的影响相当有限，预计今年中国进出口将呈下降走势，但贸易顺差的下降会比很多人想象的要小很多。

　　但令人们可以乐观的是，1月份人民币贷款数据是反映中国经济加速反弹的一个重要指标。

　　中国1月份广义货币供应量(M2)较上年同期增长18.79%，增速继续加快，同时当月新增贷款激增，意外迅速扩张的货币信贷或对央行未来的政策调整提出挑战。但贷款的激增，让人们在慢慢长夜中，看到了一丝曙光，一点复苏的迹象。

　　2月早些时候，中国央行公布，截至1月末M2为人民币49.61万亿元，较上年同期增长18.79%，增速快于去年年末的17.82%。

　　中国今年全年的M2增速目标有所上调，初步定为17%。2008年和2007年的M2增速目标均定在16%。

　　从2008年中国广义货币供应量走势看，M2增速于第三季度开始放缓，11月末达到14.8%的年内最低增速，但年末有所反弹。2008年12月末，M2较上年同期增长18.94%，为年内最高增速。

　　与此同时，央行也宣布，今年1月份新增人民币贷款1.62万亿元，较上年同期多增8141亿元。人民币贷款增速惊人，凸现各金融机构趁央行放松信贷之机，年初突击放贷的强烈意愿。

　　中国2008年全年新增人民币贷款4.91万亿元。中国央行副行长去年年末曾表示，2009年新增贷款目标为4.6万亿元。

　　中国2008年年初将全年的新增人民币贷款目标定为3.63万亿元，之后随着下半年经济形势急转直下。央行在去年7月份放开了部分额度限制，并最终于10月份宣布，取消新增贷款的额度限制。

　　取消贷款额度限制后，中国金融机构去年11月和12月的新增人民币贷款额分别为4769亿元和7718亿元。

　　1月份货币供应量反弹以及新增贷款意外激增或为央行未来的货币政策取向增加不确定性。

　　今年1月份物价下行趋势明显，加之中国国内整体经济仍处低迷，加剧了央行下调利率以防止通货紧缩并刺激经济的压力。

　　鉴于目前宏观经济环境牵制了央行对政策工具的使用，预计央行未来将通过行政手段以及公开市场操作对货币信贷加以控制。

　　央行同时还公布，截至1月末的狭义货币供应量(M1)余额16.52万亿元，较上年同期增长6.68%，增速低于上个月末的9.06%；截至1月末的市场货币流通量(M0)余额为4.11万亿元，较上年同期增长12.02%，增速也较上个月的12.65%有所放缓。

　　根据央行公布的数据，1月末，金融机构本外币各项贷款余额为33.6万亿元，较上年同期增长19.78%。

　　此外，1月份金融机构外汇各项贷款减少85亿美元，而上年同期为增加171亿美元。

　　数据显示，1月份新增人民币贷款中，非金融性公司及其他部门的票据融资增加6239亿元。

　　1月份人民币存款增加1.51万亿元，较上年同期多增1.28万亿元。其中居民存款增加1.53万亿元，而非金融性公司及其他部门存款则减少919亿元。

　　与此同时，不仅中国，美国、欧洲多项制造业采购经理人指数均在1月份小幅上扬，预示着制造业的收缩势头正在放缓。银行间拆款利率也在回落，一些信贷市场正在解冻。

　　分析师说，官方利率跌至谷底，政府承诺采取大规模财政刺激计划以及各大央行重振市场的其他举措，都在一定程度上缓解了金融市场的紧张状况，可能给不断下滑的企业信心带来支撑。随着政府救助举措逐渐在市场发挥作用，它们可能为全球经济开始走出危机低谷奠定基础。

　　即便失业人数不断上升，企业利润大幅下滑，全球市场仍隐隐出现了一丝企稳的迹象。

　　但眼下的企稳迹象还是处于非常低的水平，金融体系依然脆弱，预示着未来一年最多只会保持震荡走势。而且，向好的迹象还有可能再次变糟，尤其是考虑到就业不断下滑、家庭收入日益减少的情况下。

　　法国巴黎银行(BNP Paribas)驻伦敦经济学家瓦特瑞特说：“我们曾经关注的一些数据过去糟糕得令人惊讶。我们现在的感觉是，经济的收缩步伐可能不会按那种速度延续下去。但这只是变得不那么糟糕而已。”

　　伦敦银行同业拆息是反映金融行业稳健状况的一个关键指标。去年秋天，雷曼兄弟申请破产之后，Libor曾一度飙升，因为银行之间都不愿互相拆借。2月份，3个月美元Libor略升至1.23%，因为市场对美国财政部的金融稳定计划感到失望。但这一利率自年初以来就一直在回落，较去年10月10日的历史最高水平4.82%更是显著下滑。

　　同样在金融市场，高评级公司债的发行量正大幅上升，预示着市场可能正在恢复正常，重新承担起它们的关键作用──为需要资金的公司提供融资。

　　短期公司信贷市场也出现了好转迹象。短期商业票据的利率已经下滑，各家公司已经逐渐减少了对美国联邦储备委员会为商业票据借贷者提供的一项特别融资便利的依赖。

　　2月早期，美联储主席本·贝南克在国会作证时指出，近几周来多项信贷指标都出现了改善，这说明美联储的救助方案正按预期发挥作用。

　　尽管经济数据明显恶化，但股价自去年11月以来基本持平。Moody's Economy.com首席经济学家赞迪说，金融体系出现了一些企稳的迹象。

　　虽然美国非农就业人口已是连续3个月每月减少近60万就业岗位，欧元区16国第四季度国内生产总值预计至多将收缩1.5%，但是，实体经济则出现令人们谨慎乐观的迹象。

　　在美国，供应管理学会1月份制造业采购经理人指数从去年12月份的32.9上升至35.6。尽管1月份的数据显示采购经理人依然非常悲观，但当月指数的小幅上升表明，他们的预期有望稳定在较低的水平上。

　　欧元区制造业也出现了类似情况，Markit Economics的采购经理人指数从去年12月份33.9的历史低点小幅回升至34.4。1月份中国官方的采购经理人指数也连续第二个月上升。

　　Markit驻伦敦首席经济学家克里斯·威廉姆森认为，就下跌的速度而言，经济已经触底，但人们看到信心已经有所回升。

　　消费者信心调查的情况也大体类似。在美国，世界大型企业联合会信心指数已经稳定在去年10月份创出的最低点附近，尽管仍处于衰退之中，但并未进一步恶化。

　　笔者个人判断，狭义金融危机已经结束，未来一两年不会重现大型金融机构破产事件，系统性金融崩溃的风险已经消失。此外，美元可能在未来3个月内经历一场“小小的危机”，未来半年内，美元兑主要货币会贬值，从而引发其他政府的相应运作，引燃一轮通货膨胀。

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