2009年各月同比CPI的翘尾因素几乎全是负值，全年平均为-1.2%。因此，只要2009年全年CPI同比下降没有超过-1.2%，就说明当年物价是平稳的。

　　在利率调整方面，我们需要综合考虑降息对居民、企业、银行和政府的影响，要以老百姓利益为根本出发点。老百姓更看重存款，对此要引起重视。

　　从调控的方向看，中央提出要“保增长、扩内需、调结构”，目前贷款增长略快一点也不是不好，票据融资有助于企业以低于贷款利率的成本获得资金。

　　2月CPI同比增速为负值，中国经济是否会出现通缩？今年头两个月信贷高速增长，其中票据融资暴增引起各方关注，信贷投放是否有效？监管当局对此持何种态度？日前，就金融领域的热点问题，央行副行长易纲接受了《中国金融》记者的采访，本报摘录部分内容如下：

　　CPI同比下降不超-1.2%

　　就说明当年物价是平稳的

　　最新统计数据显示，中国2月份CPI自2003年以来首次出现同比增速为负值，同时PPI也同比下降4.5%。是否有陷入通货紧缩的风险？

　　易纲：判断我国的价格形势，要正确认识价格指数。从统计数据上看，同比CPI涨幅确实已经连续10个月下降，但这是同比涨幅的下降。2009年1月，CPI同比上涨1%，涨幅低于上月；但当月环比涨幅仍为0.9%，高于上月。

　　环比价格指数和同比价格指数之所以得出不同的结论，主要是同比价格指数受翘尾因素的影响。2009年各月同比CPI的翘尾因素几乎全是负值，全年平均为-1.2%，只有当年有1.2%的新涨价因素，才能抵消2009年翘尾因素的影响，当年的CPI才能达到零。因此，只要2009年全年CPI同比下降没有超过-1.2%，就说明当年物价是平稳的。

　　与此相关的一个问题是关于降息的预期。我认为，在利率调整方面，我们需要综合考虑降息对居民、企业、银行和政府的影响，要以老百姓利益为根本出发点。老百姓更看重存款，对此要引起重视。

　　票据融资快速增长

　　是市场选择的结果

　　1月份商业银行贷款投放1.62万亿元，其中票据融资占四成以上。而2月份1.07万亿的新增信贷中，票据融资更是占据47.3%。目前市场关于票据融资是否形成有效需求的讨论很多，并且认为存在一定的套利行为，您怎么评价这些看法？

　　易纲：今年1月份新增贷款中40%是票据融资，这是银企双方的市场选择。对企业来讲，票据贴现利率比较低，而且申请流程也比较简便；对银行来讲，目前超额存款准备金利率为0.72%，央票收益率在1%左右，均低于1.8%～1.9%的票据贴现利率。从收益的角度出发，银行如果没有合适的贷款项目，就会考虑票据贴现。从调控的方向看，中央提出要“保增长、扩内需、调结构”，票据融资有助于企业以低于贷款利率的成本获得资金。

　　至于套利行为，从利率上看，票据贴现利率是1.8%～1.9%，而6个月存款利率也只有1.98%。其次，现在签发的票据期限大多数为6个月。票据开出之后，经过几次背书，贴现的平均期限也就是4个月左右，所以票据贴现获得的资金再去存款也只能按3个月存款利率计息，而3个月存款利率只有1.7%，低于贴现利率。因此，实际上不存在套利的空间。

　　从商业银行运作来讲，如果商业银行控制风险能力较强的话，开展票据业务是银行业务的专业化分工，并不是一件坏事。同时，票据融资有利于中小企业融资，因为收票企业和背书企业一般都是中小企业，这样既可以解决中小企业融资和支付问题，又可以大大减少“三角债”。

　　暂时还不会出现

　　全球流动性过剩

　　由于现在各主要经济体在不断向市场注资，因此市场担心将来可能突然出现全球流动性过剩问题。对此，易纲认为暂时不会出现全球流动性过剩。

　　易纲认为，“美联储释放流动性时，已预留了将来回收流动性的工具和空间。我认为暂时还不会出现流动性过剩。首先，目前金融机构不敢放贷;其次，很多金融机构，包括众多小银行、汽车公司的财务公司等，信用创造功能‘瘫痪’。因此，美联储释放的流动性要么沉淀在金融机构，要么以超额存款准备金等形式回流美联储。”

　　易纲指出，只有在金融机构恢复正常放贷功能以后，才可能出现流动性“正常”，进而才有可能转为流动性过剩。从目前来看，就连流动性恢复正常都还尚需时日。

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