年初以来的中国股市在全球的短暂抢跑并不意味着中国经济基本面的迅即改善

　　文  陈伟

　　在一系列令人应接不暇的“振兴规划”轮番轰炸中，跌跌不休的A股市场在2009年头两个月内逼至2400点，升幅近27%，这一度撩拨起投资者沉睡多时的欲望—根据中国证券登记结算有限责任公司的信息，2月的第三周，沪深两市新增股票账户数超过48万，创下53周以来的新高。但就在同一周，羸弱的信心让上翘的K线甩出一个蝎子尾—10天内跌去12%，那些急于抄底或仅想解套的人们被无情地蜇了一下。

　　但无论如何，股市开始重新回到人们讨论的话题中来。2009年值得再赌一次吗？答案并不乐观。

　　中国奇迹并不能摆脱环球同此凉热的命运。环顾四周，坏消息正在加剧—美国2008年第四季度GDP增长同比下滑3.8%，为27年来单季最大跌幅；日本1月份贸易录得赤字9526亿日元，是30年以来最差数据。出口同比下滑45.7%，亦创记录以来最大跌幅。

　　“我自己现在没有一分钱投在股市里。”一位华富基金的高级分析师对《环球企业家》说。依靠股市吃饭的分析师们似乎异常团结地站在了股市的对立面。这样的担忧更多是基于对经济基本面的担忧，“今年中期的时候经济情况可能会恶化，一旦四万亿的刺激效应没了，各项经济指标都可能面临下滑。”国信证券分析师武建刚对《环球企业家》说。

　　投资者原本寄希望于中国政府的强力刺激方案能够推动股市的又一波行情。3月5日在北京召开的全国人大会议也被赋予重重想象。但他们必须面对的现实是，4万亿经济刺激方案和一系列后续的产业振兴计划，基于股市表现先于实体经济表现的原理，已经在两个月的A股反弹中被透支殆尽。

　　那些政府行业振兴规划提振下大幅走强的汽车和有色金属类股成了这一轮下跌行情的最先跳水者。中国最大的汽车生产商上海汽车2月26日、27日两天内跌去18%，至人民币7.34元，该股在截至当月24日的17个交易日中曾涨逾50%。云南铜业，这个有色金属板块的明星股票也几乎重演这一轨迹。

　　“支撑‘振兴’行情的很多是热钱。”武建刚说。今年1月份新增信贷规模达到了1.62万亿元人民币，同比增长超过100%。市场人士分析，连续几个月的信贷宽松所带来的流动性，并未充分注入到实体经济部门创造新的生产力。其中新增的票据融资超过6500亿人民币，对于这些账面上资金的去向，市场分析人士普遍认为，相当一部分曲线进入了股市。对此的一个有力佐证是，2月中旬央行决定审核新增贷款资金使用去向的时候，一直保持温和上涨的上证综合指数2月17日以2.93%跌幅触发了倒V字形走势。

　　但决策层已注意到货币快速增长的潜伏危险，并利用央行票据来回笼资金，在2月份央行的净回笼资金就达3475亿人民币。摩根大通中国证券市场主席李晶在一份研究报告中指出：2009年初流动性推动的上扬可能难以维系。预计2月份月度新增贷款将从1月份1.6万亿元人民币的最高月度纪录减少至8000亿元人民币。

　　如此，2009年股市头两个月的伪黎明将面临着“釜底抽薪”的局面。归根结底，持续的上扬最终需要回归宏观经济基本面的持续支撑。

　　2月11日公布的1月份进出口数据给整个2009年的开局蒙上了一丝阴影。1月份出口、进口分别下降17.5%、43.1%，对于来料加工转出口为主导的中国制造而言，进口的大幅下滑意味着下一轮的出口数据将更加难看。

　　事实上，工业体系的日子已经非常难熬。经济学者巴曙松早年在基层银行做行长，他发现用电量更能真实地反映企业状况。据统计显示，1月份全国规模以上电厂发电量为2476.37亿千瓦时，同比下降12.30%，这已经是去年10月以来发电量的持续下滑，至少说明企业的产能在继续恶化。

　　钢铁价格也一直成为衡量国内工业活力的重要指标，由于受到2008年末经济刺激方案的影响，从2008年11月开始，刚刚完成巨幅跳水的钢价格迎来了一波反弹，然而反弹到今年1月中旬便难以为继。如果将A股表现和国内钢材价格表现画在同一张坐标轴上便会发现，两者的曲线起伏惊人的一致。伴随着这一变化的，是1月份钢材库存量的大幅增加，环比剧增了30%。

　　这一戏剧性变化既是工业体系虚弱的表现，亦是房地产—另一个用钢大户的真实写照。尽管房地产商不得不放下身段推出降价措施，2009年头两个月，商品房交易量仍在萎缩。摩根大通经济学家龚方雄表示，按照目前国内商品房的销售速度，开发商库存的商品房需要24个月才能出清。而近期盛传的房地产将被列入一揽子产业振兴规划之中，也被官方辟谣。种种迹象表明，虽然地产拖累整体经济下行明显，但受困于仍然高企的房价，决策层有意让地产商加快“存货出清”的力度。至少在短期内，这会让地产相关的50个行业继续忍受冬天的煎熬。

　　2009年少数几个还能拿出尚可业绩的行业可能是银行业。然而中期来看国内的银行业恰恰成为了各行业风险积累的最后承担者，不论是去年底快速增加的新增贷款违约风险，还是存量贷款因破产企业而遭受的损失，最终都将影响到银行那脆弱的利润表。

　　鉴于市场普遍预计上市公司即将陆续公布的业绩会令人失望，一些经济企稳的早期迹象已开始受到质疑，使得投资者将重新评估A股市场近期反弹的可持续性。大多数上市公司将于未来数周公布2008年业绩，分析师表示，在全球金融危机的影响下，上市公司第四财政季度业绩预计将大幅下滑。

　　独立经济学家谢国忠向《环球企业家》分析，不排除2009年有上演“技术性”反弹的可能，但到2010年，市场出于对经济的悲观预期将再次下滑。实际上，熊市很可能要持续2009年全年和2010年的大部分时间。只有当中国和美国已经彻底完成结构改革—前者更多地消费，后者更多地生产，创造出可持续的增长模式，市场才会重返牛市。

　　A股市场上一次从熊市走到2007年10月的6014点整整用了6年时间。如出一辙的是，美国分析师也劝告投资者，至少要耐心持有股票5到6年，才有可能获得超出市场平均利润水平的获益。若此，2009年中国股市已无甚可述。

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