野村证券中国区首席经济学家孙明春

　　我们曾预测中国经济将在2009年一季度触底，并出现V型增长。但最新数据和消息表明，中国经济很可能在 2008年四季度就已经触底。

　　从2007年二季度的13.8%到2008年四季度的6.8%，中国GDP增长率已连续6个季度下降。增速下滑部分是因为终端需求走软，最近两个季度的急速下滑则进一步受到了存货调整等临时性因素的影响。这些临时性因素将在二季度消失，政府的大规模财政刺激的效应也将释放。我们曾预测2009年经济将从一季度的谷底出现V型反转，然而最近几周的数据和政府所作出的政策反应使我们相信， GDP增长率的回升将早于我们此前的预测。

　　原因之一，企业存货调整的步伐比我们预期更快。我们于去年12月和今年1月在中国60个城市对500家中国企业的调查表明，有六成的企业的存货削减到了只够一到两个月生产和销售的水平，已经低于3-4个月的正常存货水平。即使考虑到终端销售超预期的下滑的因素，大规模“去存货化”的必要性也已经非常低了。换而言之，如果第一季度企业继续进行“去存货化”，其量级也将比2008年第四季度小得多。事实上，我们的调查预示，企业很可能在今年一季度晚些时候开始重新积累存货，这将产生一股对原材料的超预期需求。在我们看来，近期国内钢价的上升———从底部上升了15-25%———部分就是受“再存货”的推动。

　　原因之二，政府刺激方案产生效应的时间可能比预期早。根据我们与地方政府官员和国有企业的沟通，作为4万亿刺激方案的一部分，中央政府去年12月已经拨付了1000亿元到指定的投资和社会项目，上述资金使用期限是3月1日，并且规定只能用于新投资项目，而不能用于归还银行贷款，它预计带动的总投资是4000亿———相当于一个季度全部固定资产投资的10%，将很可能推动一季度的投资增长。

　　原因之三，银行的信贷投放超出预期。去年11月上旬，中国人民银行就已取消了银行的贷款限额，并转变了货币政策的立场。12月份，银行信贷投放出现井喷，贷款增加了7720亿。我们预计，这些贷款对经济活动的推动作用也将在今年一季度体现出来。

　　最后，由于增值税改革的预期，去年第四季度部分固定资产投资可能被推迟到了今年第一季度，这使得2008年最后两个月的固定资产投资和工业生产销售数出现疲软，同时也增加了今年第一季度的增长动力。

　　考虑到上述因素，今年一季度的经济活动可能会比去年第四季度要强，我们预测今年一季度GDP增长率同比将反弹到7%，第二、第三、第四季度，随着政府财政刺激方案的逐步发挥，GDP增长率将会分别达到7.5%、8.2%、9.2%，而全年GDP增长率将会达到8%，并存在进一步上行的可能。

　　

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