陈波翀

　　1月13日出炉的央行数据显示，货币层面数据已有回暖迹象。2008年12月末，广义货币供应量(M2)余额为47.52万亿元，同比增长17.82%，增幅比上年末高1.08个百分点，比上月末高3.02个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为16.62万亿元，同比增长9.06%，增幅比上年末低11.99个百分点，比上月末高2.26个百分点。

　　客观来讲，央行数据在一定程度上反映了适度宽松货币政策的效力。2008年人民币贷款按可比口径增加4.91万亿元，同比多增1.28万亿元，较年初核定的3.6万亿元的贷款投放计划，多增了1.31万亿元。此前市场曾经普遍担忧的银行惜贷，及贷款需求持续回落，均有所好转。

　　但仅凭信贷反弹就认为经济回暖，似乎不足为据。首先，信贷反弹仅影响供给层面，对于终端需求的拉动有限。从国家保增长的一系列举措来看，对于投资及外需均十分倚重。一方面，国务院宣布了4万亿元的投资计划，各地方政府陆续跟进，公布的投资总额将超过18万亿元。另一方面，为对冲全球性金融危机的负面影响，商务部先后三次上调出口退税率。内需方面，也出台了提振内需振兴经济的十项措施。因此，信贷反弹并不足以承担保增长的大任。

　　其次，外需下滑及内需疲软的困境尚未见好转。海关总署的数据显示，12月我国进出口总值1833.3亿美元，下降11.1%；其中出口1111.6亿美元，下降2.8%；进口721.8亿美元，下降21.3%。这也是继11月之后，年内第二次进出口一并回落，且均呈现加速之势。出口同比增速较上月下降了0.6个百分点，反映了欧美日等主要贸易伙伴经济持续衰退的现实。此前，美国劳工部1月9日数据显示，2008年12月，美国非农业部门就业岗位减少52.4万个，失业率上升到过去16年来的最高点7.2%。进口同比增速较上月下降了3.4个百分点，主要为出口预期恶化及消化库存所致，预计还需要较长一段时间进口才能渐渐趋稳。

　　最后，信贷反弹能否持续还需进一步观察。截至2008年12月末，人民币各项贷款余额30.35万亿元，按可比口径同比增长18.76%，增幅比上年末高2.66个百分点。其中，12月人民币贷款增加7718亿元，同比多增7233亿元。显然，信贷反弹主要是12月银行突击放款所致。这在之前，贷款激增往往出现在年初，原因不外乎是银行早投放、早收益的经营思路。然而，12月的人民币存款并未大幅增长，仅较上月增长3800亿元，远低于人民币贷款的增量。企业资金链的紧张可见一斑。据此推断经济形势好转，也缺乏企业层面的微观基础支持。

　　因此，在全球各主要经济体均陷入衰退之际，靠信贷投放推动的投资增长，短期看可以暂时扭转经济加速下滑的不利局面。但从长期来看，经济增长的关键因素还是微观主体的盈利预期，即企业的再生产冲动和居民的消费意愿。除了看信贷数据外，我们更应该关注工业企业增加值的变化，或许企业利润出现拐点之后，经济回暖才会名副其实。(作者单位：中国银行私人银行(深圳)）

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