清华大学深圳研究生院 戴天宇 林功实 张广

　　金融海啸来了，紧跟在后面的，是潮水般涌来的分析文章，这其中不乏独立思考的真知灼见，但也有许多人云亦云的老套的说辞，老套的思路，就连开出的方子，也是一成不变的。

　　鉴于此，我们试着换用新的视角，去探寻此次金融海啸的发生机制

　　探寻事物真谛，就是要透过纷繁芜杂的现象，去寻找事物的简单本质。此次金融危机的发生原因，十个经济学家能给出十一种说法，然而，事实胜于雄辩，只要看到美国股市暴跌、资产缩水、通货紧缩等诸多事实，不难做出判断：此次金融危机，不是货币危机，不是汇率危机，不是债务危机，而是明明白白呈现为资本危机，因此，对危机简单而深刻的揭示，必须紧紧围绕一个基本概念：资本价值。

　　资本价值，和人们熟悉的商品价值不同，乃是一种倒易价值，它值多少钱，取决于它赚多少钱。因为资本所有者关心的，是资本增值，在他看来，只要能够带来利润，就有价值，利润率越高，价值就越高，因而反过来，从这种颠倒的、倒立的视角出发，从预期利润倒推出来的所谓价值，就是资本价值，其数值等于未来N年的预期利润之和(N为社会平均回本年数)。

　　举个例子就清楚了。假定社会平均利润率为8%，则回本年数为9年，现在有一家小企业，净资产100万元，前景很好，每年期末利润转增资本，一家大公司想买下这家企业，出多少价钱合适呢？答案是：要看这家小企业未来9年的预期净利润之和，或折算出来的每年预期净利润率，利润率8%，值100万元；利润率10%，值136万元；利润率20%,值416万元；利润率30%，值960万元……换句话说，预期净利润率越高，成交基准就会成倍往上翻，这也是拜“神奇”的复利所赐。

　　买卖企业是这样，买卖其他资本，如土地、股票、债券、金融衍生产品等，也是这样。所谓“虚拟经济”，指的就是这个以预期利润为核心倒易出来的价值世界，在这个世界里，预期利润成为唯一的交易依据，就连预期利润瓜分权利，也是可以买卖的，例如美国的次贷债券。

　　经济繁荣时，预期利润上升，资本价值快速膨胀，资本交易价格一路飙升，资本的卖出方固然能够卖个好价钱，买入方也会因为自身利润预期将增长更多，从而使自身资本价值“更上一层楼”。但问题是，预期利润不可能无限增长，这种螺旋式上升过程，终有一天会碰到天花板，然后掉头向下，变成螺旋式下降。上例中，即使小企业预期利润率只是从30%降到20%，企业价值便从960万元降为416万元，买下该企业的大公司账面缩水544万元！缩水之大，可能超过一半，缩水之快，一日千里。无论资本买入方如何谨慎，买入价格如何压低，转手多少次，转嫁多少家，这种蹦极式的价值缩水，都有可能使资本所有者损失殆尽。因此，专门从事资本买卖的投资银行，就成为此次金融危机最大的倒霉蛋，显然，资本市场狂热时，价格高于价值；资本市场低迷时，价格低于价值。这两种情况都会进一步加剧泡沫的产生和破灭。

　　价值规律，不管人们承认不承认、喜欢不喜欢，总是以其铁的必然性在背后起作用。价格回归价值，如果在向下回归过程中，价值本身也在下降，这种回归就是可怕的自由落体式，眨眼间千万亿纸上财富消逝得无影无踪。而资本价值，恰恰是会上下波动的，即随着预期利润波动而更大幅度地波动。

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