⊙陈波翀

　　财政部公布的前11月工业企业利润数据表明，四季度以来宏观经济形势恶化的速度很可能超过市场预期：1至11月，全国规模以上工业企业实现利润同比仅增长4.9%。不仅大幅低于去年同期31.8个百分点，较1至8月份也回落了14.5个百分点。

　　测算表明，9至11月工业企业利润同比负增长达26.4%，盈利硬着陆风险已初步显现。其中，国有及国有控股企业实现利润同比下降14.5％，外商及港澳台商投资企业实现利润下降3.1％，而私营企业实现利润仍然保持了36.6%的增长。不难看出，下游企业需求萎缩导致的上游企业的产能过剩，以及外需放缓对出口的负面影响，均已在工业企业利润中有所体现。

　　从行业结构来看，全行业利润均出现了大幅跳水，但原因却不尽相同。首先，下半年以来国际油价的巨幅下跌，国内石油、煤炭等行业利润增速难免首当其冲。仅仅5个月的时间，国际原油期货价格就从147.27美元/桶的高位，大幅跌至35美元/桶附近，油价甚至重回2003年的水平。1-11月石油和天然气开采业利润同比增长37.2％，煤炭行业增长133.7％，分别较1-8月份放缓17.1个百分点和17.9个百分点。

　　其次，受上游产品大幅涨价，而下游需求萎缩的双重挤压，钢铁及有色金属利润均同比负增长。其中，钢铁行业下降13.7%，有色金属冶炼及压延加工业下降34.1%。而1-8月份，上述行业的利润增速还高达31.5%和40.3%。一方面，与持续的PPI、CPI倒挂直接相关；另一方面，也与房地产行业的不景气，汽车消费需求不旺等密不可分。

　　最后，外需放缓及内需不振，大幅调低了下游企业的盈利预期。数据显示，1至11月建材行业利润增速为27.7%，较1至8月回落12.6个百分点。同期电力行业利润甚至出现了84.1%的同比负增长，石油加工及炼焦业由去年同期盈利245亿元转为净亏损1260亿元。需求已成为制约企业盈利增长的关键因素。

　　而企业盈利一旦出现硬着陆，至少会向市场传递两方面的信号。其一，市场信心会降至冰点，通缩预期会进一步加剧。看看宏观经济的领先指标，发电量数据实在不容乐观。11月甚至出现了9.6%的负增长，预示着企业产能正被市场无情地压缩。其二，企业再投资的意愿同样会极度萎缩。盈利预期的快速恶化，基本上对冲了货币政策对于投资需求的刺激，这恐怕也是经历了11月大幅降息之后，人民币贷款余额仍然下降了2600亿元的重要原因。

　　不能不加倍小心了，四季度宏观经济形势远比想象的要差。前期4万亿元的投资计划，及累计大幅降息216个基点，似乎并未阻止企业盈利快速回落之势。如果再不从稳定需求及扩大消费两方面下足工夫，企业将不得不接受高库存及可能亏损的现实。而企业利润硬着陆之后，经济增长想要再次回到良性的增长轨道将十分困难，甚至有可能出现对反周期政策完全不敏感的后果。面对企业利润硬着陆的风险，我们必须逆势而为，大规模减税及财政转移支付或将成为首选。

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