⊙陈波翀

　　继11月27日央行宣布大幅降息108个基点之后，不到一个月的时间，央行再次决定下调人民币存贷款基准利率。从央行本轮降息的时间窗口来看，跟随外围市场同步降息的可能性较大。美联储在本月16日议息会议上，宣布继续下调联邦基金利率至0-0.25%的低息区间。随后日本央行将基准利率调低了0.2个百分点至0.1%。在美国、日本等主要经济体均大幅降息的背景下，欧元区再次降息的预期比较强烈。此时，我国央行宣布小幅降息跟进，与10月8日全球七大央行协同降息有异曲同工之妙。

　　从降息的具体安排来看，这次“双降”对商业银行采取了一定的保护措施。其中，人民币存款基准利率一律下调0.27个百分点，贷款基准利率除一年期外，均仅下调0.18个百分点。这样的结构性安排，在活期存款利率保持不变的情况下，对银行利差的收窄起到了缓冲作用。此外，央行宣布下调存款类金融机构存款准备金率0.5个百分点，大致可释放2312亿元的流动性。银行可将此部分资金用于债券投资及贷款投放等高收益渠道，从而部分对冲降息对利差收窄的影响。

　　客观来讲，降息具有滞后性及长周期的特点，因而在应对经济周期的反向操作中，其边际效应往往会递减，且在短时间内无法实现政策预期。在央行大幅降息108个基点之前，累计降息幅度为63个基点，但投资需求并未被有效激发。数据显示，11月人民币贷款按可比口径增加4769亿元，同比多增3895亿元，似乎较10月份的1819亿元大为改善。但同比的增长并不能掩盖贷款环比下滑的事实，11月人民币各项贷款余额为29.57亿元，较上月下降2600亿元。也就是说，在多次降息之后，贷款需求并未显著增长。

　　由此，笔者认为，本轮小幅降息并不能简单理解为对108个基点的修正，更应该看成是为明年货币政策的提前定调。11月27日大幅降息之后，市场普遍预期，在明年一季度宏观经济数据出台之前，再次降息的概率已微乎其微。原因就在于货币政策并非立竿见影，需要一段时间的观察方能确定其效果。但央行此次并未按常理出牌，在年尾非常紧凑的时间内降息，除了与外围市场遥相呼应外，更重要的是为消除市场的降息预期做准备。毕竟，临近年底，企业大多为明年的资金安排做准备。如果预期明年一季度还会降息，则大部分投资计划会相应延后，这是不利于实体经济健康发展的。

　　不难看出，经历了五次降息，贷款基准利率已累计下调198个基点，幅度不可谓不大。但对于保增长的效果如何，还需要宏观经济数据来验证。从货币政策的操作空间来看，美国、日本等基本已无牌可打，相比之下，我国央行则具有更多的灵活性。此次年尾降息，除了对来年货币政策定下宽松基调外，似还有一些前瞻性的考虑，根本目的还是为了让货币政策能未雨绸缪，更好地发挥为宏观经济服务的功效。

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