◆刘煜辉 (社科院金融研究所中国经济评价中心主任)

　　最近一段时间，人民币兑美元汇价连续触及千分之五的跌停下限。

　　其实，9月份雷曼出事后，人民币汇率就重新回到了盯住 “美元锚”状态，意味着人民币相对于美、日以外的所有国家的货币都在升值，若按中国对外贸易的结构计算的人民币有效汇率这两个月中升了8%。对于一个出口占到GDP40%的经济体，压力无疑是巨大。特别是短期内人民币对欧元升值20%，而欧洲是中国近10年来出口强劲增长的第一引擎。

　　人民币汇率目标不可能只盯住国际收支，现在看来，更重要的可能是就业和经济增长。但是，我仍然以为，在目前G3经济体深度衰退、我国对外贸易承受巨大压力的情势下，人民币汇率做出大幅贬值的可能性也不大。

　　一是外部需求强时，人民币汇率调节外部需求尚且弹性不足，更何况外部需求崩塌之下，通过贬值来刺激出口的目的难以达到。

　　二是大家日子都不好过的情况下，一国货币贬值难免产生贸易摩擦和保护主义的情绪化反应。

　　三是过于强烈的贬值预期可能会引发资本加速外逃，从而对人民币资产价格造成下行压力。中国倒是不怕资本外逃，2万亿美元的储备足以应付，但不可能改变私人部门的预期，不可能阻止他人做财富结构的调整。如果人民币资产价格硬着陆，给银行体系打击是巨大的，谁都知道中国的银行模式基本还停留在典当铺时代，90%以上是抵押品贷款。银行惜贷必然加剧实体经济的收缩。

　　四是现在即便想贬也难。2007年6月，IMF通过了《对成员国汇率政策双边监督决定》，美国财长保尔森称这可能是IMF在未来50年取得的最伟大的成果。这意味着，只要国际组织认定这个国家操纵汇率，就可以动用规则来制裁。

　　坦率地讲，我不赞成现在情形下人民币大幅主动贬值来调控经济，并不代表我认同前面大幅升值以抑制通胀是正确的选择。

　　在国内微观层面发生明显恶化的情况，自去年10月以来，仍采用大幅升值抑制通胀，而同期与中国经济同构的东亚经济体货币都在兑美元贬值，一正一反，等于使中国的贸易条件一下子恶化了15%。

　　从现在的情况看，奥巴马首任财政年度的压力实在是太大，减税的承诺，大幅增加医保、教育、基础设施建设、研究开支的承诺，伊拉克2011年以前还撤不了军，金融救援若改变方向为购买股权的话，根据国会预算办对财政支出的定义，是要全部计入财政支出的。最新测算，美国2009年国债发行规模将达到天量的1.8万亿美元。而美国以外的全球投资者持有的美国债已达2.5万亿美元。可以预期的是，只要美国人的债一日未过高峰，市场就还得动荡下去，美元的“避险效应”就还得发挥下去，强势美元和低利率环境下美国人的债才能发得出，这个过程很可能到持续到2009年的三季度末。

　　所以，中国现在最应该做的，是赶快让人民币离开“美元锚”，回到一篮子货币框架内，美元还要强的话将把中国经济推向硬着陆和通缩的风险，对美元贬一点，但保持人民币有效汇率的相对稳定成为明智和现实的选择。

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