⊙大力

　　在10月份CPI和PPI同比增幅大幅度回落之后，11月份的CPI数据成为市场关注的焦点。来自商务部的数据显示，11月份粮食、食用油等核心商品价格继续下跌，且跌幅较10月份进一步扩大。同时，商务部生产资料指数在11月份跌幅也继续扩大。

　　由此有分析认为，由于翘尾因素和环比价格下降因素的共同作用，11月份的CPI和PPI同比增幅都有可能双双破三，直接跌到2.5%-2.8%的水平，通货紧缩开始正式显现。那么，接下来的12月份和明年的一季度CPI同比增幅又会怎么样？

　　我们认为，影响CPI同比增幅的两大因素：翘尾因素和新涨价因素近期都会拉动CPI增幅创出新低。

　　由于去年下半年到今年上半年粮油价格和成品油价格上涨幅度巨大，因此到明年上半年，CPI翘尾因素应该为负值。而随着外贸顺差在全球经济环境继续恶化的环境下继续下跌，如果内需在短期内得不到极大的提振，那么消费品价格上涨的概率非常低。而工业品价格上涨的可能性更低，11月采购业经理指数(PMI)只有38.8%，比上月再降5.8个百分点创下新低。因此我们相信，明年部分月份CPI有很大可能出现负值。已经有悲观的预计认为，明年全年CPI的增幅可能只有1%左右。如果CPI增幅真的出现负值，那么真实利率就将高于名义利率水平，央行就有了更大的利率调整空间。

　　债券收益率下降到现在这个位置，很多投资者已经开始焦虑行情还能走多远。但是如果看到CPI同比增幅以每个月200多个BP的速度下挫，相信投资者或许能够获得一些心理安慰。倘若明年CPI同比增幅真的出现了负值，也许当下的债券市场还有一些空间可为。

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