对于美联储而言，至少需要考虑两个方面的问题：一是目前美联储的降息空间究竟有多大；一是美联储需要认真思考和研究当前继续降息的实际意义和可能带来的效果。

　　面临日益严峻的经济危机，伯南克这位以研究大萧条为主的美联储主席，继续向市场“放风”———进一步降息的可能性无疑是可行的(据12月3日《新京报》)。

　　笔者认为，货币相对于经济而言是中性的，利用积极的货币政策刺激经济增长、遏制经济衰退和周期性调整将是螳臂当车。甚至从目前的景况看，我们担心若美联储继续延续放松货币政策将使美国面临着类似日本式的零利率流动性陷阱。

　　对于美联储而言，至少需要考虑两个方面的问题：一是目前美联储的降息空间究竟有多大；一是美联储需要认真思考和研究当前继续降息的实际意义和可能带来的效果。

　　客观地讲，美联储的降息空间实际上已经十分有限；当前1%的联邦基准利率实际上已经很低，相对于当前全球主要经济体，美国联邦基准利率之低仅次于日本。如果以当前日本的基准利率标准看，美国目前大约有70个基点的降息幅度。但从实际有效利率来分析，实际上当前美国联邦基准利率剔除通胀率后已经为负。换句话讲，从实际有效利率来看，不管美联储进一步降息的幅度是25个基点，还是50个基点，都是一种象征意义，对经济金融领域的实际影响不会太大。

　　其二，美联储若继续进行降息还将可能进一步恶化美元资产的信用评级，从而进一步导致金融市场风险资产的损失增加。美国联邦基准利率的继续下调，无疑在很大程度上扰乱了美元资产的定价体系。由于联邦基准利率是整个金融市场风险资产的主要参照性利率，以美元为标价的债券利率都或直接或间接地与联邦基准利率挂钩。进一步讲，联邦基准利率的下行意味着美国国债收益率曲线的下倾，而美国国债收益率曲线的下倾则进一步导致公司债、机构债以及其他固定收益率债券利率随之出现下行。

　　这就意味着固定收益证券收益率曲线的下倾必然是一种风险表现形式的转移而非资产风险的转好；固定收益证券的风险将更多地通过其价格形态表现出来，以弥补由于利率下降所带来的风险缺口增加的问题。因此，我们从当前的全球金融市场可以看到：投资者的避险保值行为盛行，把投资头寸集中向美国国债市场安排，导致了美国国债的利率进一步下降，而非国债则遭到了投资者的抛售。

　　从这个角度看，继续降息实际上是伯南克使美联储陷入了画地为牢的尴尬局面。

　　□刘晓忠(上海第一财经研究院研究员）

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