昨日，央行大幅下调金融机构存贷款基准利率以及人民币存款准备金率超预期降息影响几何？

　　智多盈投资 余凯

　　昨日，中国人民银行决定从2008年11月27日起，下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率各1.08个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。同时从2008年12月5日起，下调工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行等大型存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，下调中小型存款类金融机构人民币存款准备金率2个百分点。显然，财政政策和货币政策的联袂而动，凸现出管理层保增长的坚定决心。

　　货币政策再出重拳

　　尽管美国次贷危机爆发已经超过一年，期间美国政府不断推出救市措施，但美国金融市场的动荡格局却日益加剧，而次贷危机给全球经济和金融市场带来巨大的不确定性持续扩散。与此同时，国内宏观经济增速下滑的态势十分明显，10月工业增加值增速仅为8.2%，创出7年来的最低水平；而国内发电量增幅竟为-4.0%，如此大幅度的回落，是国内经济疲弱的生动写照。事实上，国内GDP增速已连续第5个季度回落，为自2004年以来首度低于10%的水平，其中，第三季度GDP同比增幅仅有9%。而上市公司业绩更是整体恶化，三季报上市公司净利润增速整体较上半年下滑近两成。

　　面对如此不利的状况，保增长成为国内宏观政策的重中之重。继国务院出台进一步扩大内需的十项措施、增加4万亿投资拉动经济、提高多项产品出口退税后，上海、山东、广东、北京等各地政府纷纷出台大幅投资计划。而作为最具影响力的货币政策工具，在全球经济低迷、经济加速下行而且通胀压力不大，甚至可能出现通缩的情况下，降息和下调存款准备金率，显然是比较好的货币政策选择。从本次降息的幅度来看，下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率各1.08个百分点，超出了市场预期之外。我们认为，本次货币政策的重拳出击具有重大的意义，也必然会对国内经济产生深远的影响。

　　降息有助于提升A股估值

　　对于A股市场而言，准备金率下降和利率大幅度下降将刺激银行信贷增加，并且有助于减轻企业资金成本压力，这可以在一定程度上提升上市公司的经营业绩。与此同时，如果以一年期固定存款利率作为无风险利率来计算，利率的下降，将有助于提升A股市场整体估值水平。

　　需要提醒的是，尽管从上市公司经营情况看，过去从紧货币政策影响的长期积累及政策作用的时滞等原因，货币政策的放松并不意味着宏观经济下行拐点的出现，尤其是在目前“内忧外患”诸多不确定因素的困扰下，上市公司业绩走向仍不明朗。因此，寄希望于本次“双率”齐降后A股市场出现立竿见影式的井喷行情，并不现实。

　　但可以确定的是，为了“保增长”这一核心目标能够得以实现，我们预期除了货币政策全面放松之外，其它保证经济增长的政策也会相继出台，如提高个人所得税起征点；进一步提高一些拉动就业能力强的行业的出口退税率等等。而随着各项政策累积效应的叠加，国内宏观经济基本面的好转，必然给A股市场的转暖奠定坚实基础。另外，就不同行业而言，贷款利率下调减少了企业的财务负担，有助于企业盈利增长。其中，电力、钢铁、房地产三个行业财务费用有望大幅减少，而利率下调也有助于稳定房地产行业的景气度。但同时也需要引起注意的是，由于利差收窄的趋势比较明显，此次降息对于银行股而言则偏负面。

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