文/Donald J.S.Brean

　　当前金融乱局

　　过去一段时间，金融市场和金融机构变得极度混乱，即便像高度发达的美国资本市场，尽管已经¬建立了相关的监管和支持机构，但都不足以确保其金融稳定并消除崩盘的危险。次贷危机从美国产生，然后又蔓延到全球，使这个世界正经¬历着极大的金融不确定性和巨大的经¬济损失。

　　当我们看到上述事件发生时，全球股票市场已经¬发生了剧烈的价格波动，这也是金融史上最大的波动。作为全球市场的一部分，中国也已经¬采取了决定性措施，降低了利率，并且降低了印花税。中国成功地将自身和全球金融波动隔离开来。这是我重点强调的，通过追寻适当的持续改革，把资本市场改革和放开放在改革的最后一步。

　　亚洲主要的石油输出国，盲目投资于那些高风险的美国产品，为基于过度高价的房地产金融产品而付出了巨大代价。当然，最大的爆炸性新闻涉及到房地美和房利美，他们是美国非常知名的、由美国政府资助的企业，他们占据了二级抵押市场超过一半的市场份额。坦白地讲，我支持美国政府接管房地美和房利美的做法，我觉得应当干预，但干预要高度透明。美国总统和财政部长很难解释，现在到底是怎么回事？他们会采用什么样的干预？今天的困境是我们机构性弱点和自从2001年以来政府采取的一系列不当政策的累计结果，不仅仅涉及华盛顿和华尔街官员，还涉及到在巴塞尔的官员，在国际清算银行的官员，甚至中国银行的官员也起到了推波助澜作用。

　　美国房价泡沫¬根源在于，他们的贷款鼓励了没有还债能力的申请人。在美国有一个说法叫“谎言的贷款”，就是说对收入水平、房产价值、还款能力等方面的陈述没有一项是真的。金融机构的不断创新，提供了不同的金融产品，比如像ABS这样的一系列证券化产品，本身具有极大的风险，之间又存在巨大的风险关联性。风险管理机构人员之所以失败，就在于没有考虑到风险和风险关联性，没有认识到金融衍生品并没有真正分散风险。

　　过去政策造成了今天的困境，对我们有什么启示呢？答案是，为了能够让灾难得以控制，我们需要有一个强大的、全球化的、宏观性的政策制定者，包括中国这样的参与方。

　　全球金融的不平衡

　　要了解全球金融不平衡性，必须先了解两个主要的数字。一个是美国巨大的贸易赤字，已经¬达到了9000亿美元，占美国GDP的7%；另一个是中国的外汇储备，目前总量达到了1.9万亿美元。

　　本世纪初，美国经¬常帐户的赤字占GDP比重达到4.3%，主要由两个方面导致，首先是美国产能不断的增加和美国家庭财产无限扩大，美国工人消费能力不断的扩大，美国家庭买很多进口的商品，外国同样像那些亚洲石油生产国，非常高兴买美国政府债券。最近，情况有了不同，我们又有了新的看法，石油给美国的贸易赤字火上浇油，布什政府减税政策同样创造了巨大的财政赤字，这种财政赤字又加剧了贸易赤字。布什政府这方面政策，被全世界经¬济学家认为是非常错误的。最后是美国宏观经¬济政策，比如宽松的财政政策和宽松的货币政策，导致了不遵纪守法的金融机构承担过多风险，大量贷款在这些机构间累积。

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