拥有158年历史的雷曼兄弟控股公司轰然倒下,仿佛一颗炸弹让处于金融安全中的人们开始觉得惶惶不安,金融是否安全成了近期不断被重复的话题,雷曼的破产究竟让我们看到了什么?

　　文| 韩复龄

　　从20世纪90年代开始,金融全球化、自由化和电子化的深化,壮大了国际资本的规模和流速,这令国际金融危机爆发频率更快,破坏程度更强。此次华尔街金融危机爆发,导火索是次级按揭,但成因是多方面的。金融业本来是实体经济的中介,今天却成了虚拟经济的中介。银行、证券公司、保险公司、信托公司、投行等互为中介,互相放大风险,利用金融工具和产品的高杠杆比率,成倍制造货币、资产和资本泡沫。

　　破产原因解剖

　　2008年9月15日,美国第四大投资银行、拥有158年历史的雷曼兄弟控股公司向美国联邦破产法庭递交了破产保护申请,以资产计量,这是美国金融业历史上最大的一起公司破产案。

　　这样一个拥有辉煌历史的金融巨无霸轰然倒地,除了受次贷引发的金融危机冲击之外,雷曼兄弟自身存在的许多问题也使其在这场“金融海啸”中无法独善其身。

　　首先,大举进入衍生品领域,风险过于集中。在很长一段时间内一直专注于传统投资银行业务的雷曼兄弟,随着上世纪90年代以来固定收益债券及金融衍生品的迅猛发展,也开始寻求在这一全新领域的发展,并逐渐成为华尔街上的“债券之王”。

　　在网络泡沫破灭后,美国处于由房地产引领的新一波的经济增长周期中。在这样的背景下,包括雷曼兄弟在内的众多投资银行开始投身房地产抵押债券业务,并成为这一领域的顶级承销商和账簿管理人。但是,业务的过于集中也给雷曼带来了巨大的风险,不幸的是,这种风险最终转化成了巨大的损失。

　　其次,自有资本不足,杠杆比例过高。业务上的扩张需要资金的支持,由于不能像商业银行一样吸收存款,雷曼兄弟只能从债券市场和银行间拆借市场来筹集资金,运用高比例的杠杆来维持运营。但是,高杠杆又是把双刃剑,在市场反转的情况下,杠杆会放大损失,一旦市场持续下跌濒临崩溃时,流动性会急剧下降,给公司带来严重的财务危机。

　　另外,在不断深化的次贷危机对市场的持续冲击下,市场变得异常敏感与脆弱,恐慌的情绪开始在投资者间蔓延。而处于这场危机中心的各大投行,更是首当其冲。关于雷曼兄弟的坏消息一公布,公司股价暴跌,客户及交易对手纷纷撤离,市场流动性急剧枯竭,评级公司降低公司信用等级,这都使雷曼兄弟的融资成本大大提高,最终无力回天。

　　最后,1999年《格拉斯--斯蒂格尔法案》的解除给投资银行业带来的变化,使这场危机在一定程度上成为一种必然。商业银行在推倒《格拉斯--斯蒂格尔法案》之墙后,闯入投资银行的领地,并凭借相对充足的资本实力,争夺投资银行长期覆盖的客户。投资银行在长期客户失去忠诚时,盈利的挑战及成本的压力使得投资银行的行为不得不让风险控制给短期利润让路,以交易为导向,在短时间内完成尽量多的项目。因此,这种经营策略和公司文化的巨大变化为今天的悲剧埋下了伏笔。

　　金融衍生品的利弊

　　20世纪80年代以来,以各种衍生工具为代表的金融创新在西方世界呈高速发展的态势。经过近20年的发展,目前全球金融衍生产品的总量已经达到各国GDP的8～10倍。

　　衍生产品的过度发展,一方面使虚拟经济的规模远超实体经济,另一方面使欧美金融机构大大提高了投机以及在市场上兴风作浪的能力,导致股票价格、石油价格和铁矿石价格均被玩弄于国际炒家的股掌之间。对金融机构来说,衍生产品的大量推出尤其是杠杆工具的被广泛应用,实际上也是一把锋利的双面刃:好处是可以分散或锁定个体风险,并在市场繁荣时创造出高收益,使金融机构有限的资金规模起到了四两拨千斤的作用;坏处是它们可能会扩散并放大市场的整体风险,并在市场逆转时产生巨额的亏损,从而对金融机构自身的健康带来很大的破坏性。

　　在本次金融危机中,欧美商业银行损失惨重,美国投资银行几乎全军覆没,与过去十多年来过度的金融创新有直接的因果关系。美国金融机构先是将次级按揭贷款包装成MBS证券,接着通过金融创新组装出ABS、CDO、CDS等一系列与次按相关的产品。如此过度创新的结果:一是使许多金融产品远离原始的客户和最初的授信关系,信息不对称现象越来越突出;二是使单一的初始产品的信用风险渗入到许多金融产品,并通过杠杆工具将风险极为显著地放大了;三是使一些衍生产品市场被少数欧美银行所垄断,而广大发展中国家的银行则往往只知其一、不知其二,并有可能在对风险不完全知情的情况下购入各种比较复杂的产品;四是使衍生产品的交易量急剧扩张,市场整体风险也不断累积和放大。美国证监会在大投行的游说下,放松了对其资本充足率的监管,导致华尔街金融机构过度举债,资本约束完全失效,杠杆大多膨胀至30倍以上,以致爆发危机。雷曼公司在2003年底的杠杆仅为21.6倍,但2007年底高达30.7倍。如此之高的杠杆倍数既是它们兴风作浪,并借机从中渔利的技术基础(包括在当年的亚洲金融危机中),又是它们自掘坟墓、自我毁灭的有效工具。由此感到,适度的杠杆率是金融机构稳健运行的保障。无论市场发展到什么程度,资本约束的底线不能丢失。

　　风险隔离是不可逾越的防线。因为美国银、证、保三业之间没有设防,没有进行风险隔离,在这样一种风险传染机制下,起源于次贷的危机,像病毒一样迅速传播蔓延到银、证、保三业,无一幸免。这是因为在次贷的创新过程中,各家金融机构为了能够提高自己发行产品的信用等级、降低资本金和保证金要求,都用集团公司的信用为子公司担保——雷曼为旗下所有子公司提供全额担保,AIG为AIGFP的所有借款和表外负债提供无条件担保......结果当局部发生危机时,集团公司也被拖下水,想甩也甩不掉。金融风险不可能自动灭失,不仅要分散风险,更要管理风险;银行业进行综合化经营时要对市场风险有充分的认识,务必不可丢弃必要的风险防火墙。

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