⊙大力

　　黑色星期三之后，全球央行协调一致统一降息。中国人民银行前天晚上发布公告，决定从10月15日起下调存款准备金率0.5个百分点，并从10月9日起下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点。

　　昨日债券市场以收益率曲线整体下跌10个多BP的幅度开盘。至昨日收盘，1年期央票利率下挫15个BP至3.65%，3年期央票大跌25个BP至3.40，5年期国债直接跌破3.00%至2.92%左右，7年期国债报收于3.00%位置，较昨日下跌近40个BP。投资者惊呼国债市场又重新回到了3.00%以下的时代。但是由于投资者对宏观经济的前景依旧不看好，股票市场并未对双降政策作出正面的反应，反而以下跌17点报收。投资者不得不问，双降政策到底惠及了谁？

　　我们当前面临问题的根源来自于信用风险，导致的结果是全球性的信贷紧缩。其基本特点是机构之间和机构与客户之间授信大幅度缩减，信贷市场大幅度萎缩，直至实体经济受损，通货紧缩出现。那么在当前的环境下，双降能够实现提振信贷市场，刺激实体经济保持增长的目的吗？

　　准备金利率下调的确能够增加金融机构的流动性，但流动性的增加是否能够刺激银行类金融机构放贷呢？利率下调会降低贷款人的利息负担，但是在需求的增加下，供给是否能够相应增长呢？我们相信，面对信用风险的上升，银行类金融机构必然要为信贷资产计提更高的减值准备。对于决策者而言，在全球金融危机的外部环境之下，损失本金和损失利差之间孰轻孰重的关系应该是考量的重中之重。那么考虑了较高的坏账准备计提成本之后，对于无风险的央票国债和企业贷款，处于危机漩涡之中的银行类金融机构又该如何选择呢？更重要的是，债券类投资的流动性要远远高于信贷类资产的流动性。危机当头，不言而喻自然是流动性更重要。

　　从昨天银行间债券市场收益率曲线倒挂程度加剧的事实我们相信，投资者在流动性再度充足的情况下，还是偏好于低收益低风险高流动性的债券类资产。因此双降对信贷危机解决的帮助可能并不大，倒是有可能将债券市场的收益率进一步推低。

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