徐斌

　　由于担心中国经济放缓导致大量热钱流出，国内有关部门出台了多项政策来为热钱的流入流出设置“篱笆”。然而，除了不明来源的热钱之外，仍有大量外资从各种渠道进入中国。路透社称，从2008年年初至今，海外企业收购中国公司的跨境并购共有539宗，成交金额超过176亿美元，较去年同期增长49.8%。而且，还有外资准备进来。路透社报道，摩根士丹利正在全球募集100亿美元的全球房地产基金，其中逾1/10的份额计划投资于中国房地产市场。9月3日，美国私募巨头黑石与卓越金融联手，共同组建了一家商业资产管理公司，针对中国境内的商业地产项目进行投资、经营、招商及管理，长线投资心态明显。

　　今年汹涌而来的外资洪流实在不算意外。道理很简单：人民币汇率低估本来就让人民币资产打折，去年四季度至今的货币紧缩政策，再次让企业资产价格打折，两个折扣下来，人民币资产价值实在太吸引人了。而美国经济陷入滞胀，欧日等国经济也是一潭死水，未来一两年仍不乐观。惟独以中国为首的新兴国家经济却是保持高增长。此消彼长，外资自然不断流进中国，这不意外。最新的例子是，可口可乐收购汇源。可口可乐的出价为24亿美元，3倍于未发起收购前的汇源股价，是其2009年预报盈利的35倍。如果考虑到现在港股和A股市场都是熊市，市场平均市盈率不过18倍，这样的估值完全可以说是泡沫。但很显然，可口可乐认为这个收购价格值，做了一笔好买卖。这笔买卖后面的决心是显而易见的：百年字号外企坚决看好中国经济未来，哪怕按动态市盈率的35倍收购汇源都愿意。

　　我们回头再看看今年蜂拥而来的外资，以及正在摩拳擦掌准备利用目前中国经济增速下滑大捞便宜货的摩根士丹利、黑石。这些企业进来都是搞长线。事实上，非上市企业股权和房地产都是流动性很差的资产，所谓“热钱”搞这个，最后也变成“冷钱”。目前有关各方对这些所谓热钱都如临大敌，外汇局近期出台政策：禁止外资企业结汇资金炒房炒股。但真正的金融大鳄进来，不是捞一把就走的，而是趴在中国享受长期经济高速增长成果的。如果怕人家赚钱要严防死守，有市场人士打趣说这是“不吃饭饿死蛔虫”策略。其实就算不吃饭，也未必能饿死这些“蛔虫”。中国经济稍微有“死”的迹象，这些“蛔虫”跑得比谁都快，如果“蛔虫”疯狂进来，那么说明中国经济实在是“营养丰富”。

　　在国际市场看来，全球可投资的主要资产，一是欧美资产，特别是美国资产；二是石油等能源与基础材料商品等国际性资产；三是新兴国家的资产。新兴市场经济体在全球所占比例越来越大，世界银行与UBS的研究都表明，按购买力平价计算的新兴经济规模，已占全球经济的近50%。因此，国际资本投资新兴经济实在是大势所趋。

　　而在新兴市场之中，中国经济更是其中的佼佼者。既然人民币币值仍被严重低估、紧缩政策又使得国内的资产价格打折，既然在全世界经济一片低迷之中中国经济仍会一枝独秀，那么管理层就应该充分意识到：也许各种限制政策可能增加热钱流入的成本、拖延热钱流入的时间，但基础条件没改变，热钱持续流入的大方向就不会改变。因而在公共决策层面对热钱的认识上，就应该更加客观，才有助于中长期决策和战略。中国还需要投资，需要保持长期稳定增长，只要管理层能够维持稳定高速的增长，就能把热钱变成冷钱，把短钱变成长钱！而这种情况下，谈及热钱大幅流出的风险是不切实际的。

　　当然，热钱的持续流入会使国内经济面临另一个问题———央行被动释放的流动性会不断增加，其带来的通胀风险是一直存在的。不过，既然政府不愿在短期内改变人民币低估的状况，通胀风险就会如一支悬在头上的剑，而这也是国内经济为维持低估汇率必须付出的代价。

　　虽然中国经济已有所放缓，但国际资本仍对中国经济持续看好，这也意味着现阶段国际资本蜂拥投资中国是大势所趋。在这种情况下，管理层对跨境资本流动的态度应更趋理性，应意识到只要经济增长能持续维持高增速，就能让热钱服务于国内的经济建设。

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