陶敬刚

　　为了稳定金融市场，美国国会7月份授予保尔森一项特别权力：必要时可以托管“两房”，并将向两家公司注资，以确保两家机构保持稳定和继续发挥作用。日前，美国政府终于实质启动了对房利美和房地美的救赎行动。当地时间9月7日上午，美国财长保尔森宣布了针对房利美和房地美的一揽子措施，包括：由美国联邦住房金融管理局出面接管两家公司，撤换两公司的高管，财政部认购“两房”高级优先股、在公开市场收购“两房”发行的房贷抵押证券，同时将通过美联储纽约分区银行向“两房”提供特别信贷额度等。

　　“两房”受到如此“高规格待遇”，取决于其在住房市场乃至整个金融体系中发挥的巨大作用。以房利美为例，它主要开展住房抵押贷款证券化活动：将住房抵押贷款按期限、利率进行组合，作为抵押或担保发行住房抵押债券，在金融市场上出售；然后再以收入资金向更多的人提供住房贷款；同时还对提供住房贷款的金融机构发行的住房抵押贷款证券品种提供担保。目前，在美国12万亿美元的住房抵押贷款中，房利美与房地美拥有或者担保了其中的5.2 万亿美元，占据了近半壁江山。

　　“两房”的命运与美国房地产市场乃至美国经济紧密结合，可谓“一荣俱荣，一损俱损”：房地产市场运行良好，则“两房”资产质量良好、财务健康；而“两房”的发展也为房地产市场的活跃与发展创造流动性支持。但是，一旦房地产市场陷入困境，“两房”所持有或者担保的住房抵押贷款将成为巨大的黑洞，吞噬“两房”的资产和盈利，并进而影响到整个金融市场的稳定，房地产市场乃至整个经济也将失去金融市场的支持———而这正式目前发生的现实情况：由于房地产市场下滑，两家公司在过去的四个季度中连续出现亏损，累计亏损金额高达140亿美元。“两房”发生财务危机，导致其担保的巨额住房抵押贷款无法得到有效清偿，从而降低其他金融机构的资产质量，并有引发金融危机的可能。

　　此时，美国政府推出一揽子措施，努力解决当前危机。虽然这一揽子措施将稀释原股东权益，造成“两房”股价大跌，但是将保障“两房”债券及其担保债券持有人的权益。由于一揽子措施中包括美联储纽约分区银行向“两房”提供特别信贷额度，因此有望为“两房”提供流动性支持，稳定投资者的信心，降低金融市场风险，从而促进市场向积极的方向转变。虽然拯救“两房”无法扭转美国下行的经济趋势，但是至少是拯救金融和经济体系的必要条件，充分反映了美国政府在发挥经济“守夜人”的作用———在市场陷入恐慌之时伸出有形之手，在市场机制失灵的时候伸出有形之手，纠正预期，拨乱反正，稳定金融市场和经济，而不是无谓地等待最坏时刻的到来。因为，一旦最坏时刻的到来，金融市场乃至整个社会都将付出了更大的代价———而这种代价的付出，有时是完全可以避免的。

　　(作者系浙商证券研究所宏观研究员）

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