文/陶冬

　　中国的宏观形势在进一步恶化，增长失速风险上升之迅速，超出了笔者的预料，超出了政府在“经济形势分析会”上的判断，也可能超出了市场的想象。

　　PMI指数显露衰退风险

　　七月份采购经理指数(Purchasing Managers’ Index，下称PMI)跌至48.4，是自2005年1月指数问世以来首次低于50。同类指数如美国的ISM或欧洲的PMI，数值50是扩张与收缩的分水岭，低过50意味着衰退风险。在中国如果PMI跌破50，笔者相信GDP增长可能降至9%以下，工业产生增长可能降至14%以下。

　　PMI中几乎所有分类指数均大幅下降，只有生产成本指数仍高企于炽热的71.3。具有前瞻意义的新订单指数，在三个月内由65暴跌到46.2，出口新订单指数同期由58.9跌至46.7。采购经理们对宏观经济和市场前景的判断，远比笔者想象的更悲观。

　　PMI的单月数据往往波动较大，而且中间还有四川地震、华南水灾等一次性因素。不过PMI连续三个月急降，则十分罕见，笔者认为已有足够的数据显示经济的失速。北京奥运会期间，北京市以及周边城市部分工厂停产，对数据有一定的影响。北京及周边城市约占全国GDP的8.4%。假定三分之一的生产停止运行二个月，对经济及工业生产的冲击按全年增长计大约在0.2-0.4%之间，似乎不足以解释PMI的全面急跌。

　　七月份PMI所描绘的经济形势，明显差过第二季度GDP或六月工业生产增长，但是与近来许多微观领域的观察却颇为吻合。六月份电力消费急降，七月份数字也不会很好。航空乘客流量出现负增长，汽车销售不景，家用电器滞销，房市成交萧条，铜进口和钢铁销售放缓。至于广东、浙江等地中小企业的困境，则无需赘述。

　　目前的宏观形势是，出口、消费、投资三个增长引擎正在同时放缓。出口放缓是目前最为明显的。美国第二季度GDP增长仅有1.7%，还是在布什一千七百亿美元减税措施下取得的，除此之外美国经济乏善可陈。随着房地产市道进一步恶化，就业疲弱，美国需求在下半年估计会转差。许多欧洲国家经济早已走下坡，现在德国经济可能也在步入衰退，加上欧元过度升值影响出口，欧洲经济在下半年势必大幅下滑。日本经济已经挣扎在衰退的边缘。

　　不仅国际经济的周期性变化趋向不利，中国出口业自身的结构性问题也大量浮现。受人民币升值、成本高涨的冲击，广东、浙江等地出口企业出现大面积亏损。政府对此不仅反应不足，而且在劳动合同法、环保措施上进一步施压，导致大批企业倒闭或迁移。尽管现在政策开始转向纾困，出口业所受的伤害许多短期难以改变。PMI出口新订单指数在三个月内下跌12.2点，进入收缩区间，凸显了出口业所面临的危机。

　　消费出现下滑，有些出乎意料。PMI新订单指数由四月份的65，急降至七月份46.2，消费滑坡是一个重要原因。消费转弱，有四川地震后情绪上的反应(如游客数量下跌)，有政府行为(为支持四川灾后重建，政府购车暂停)，还有奥运因素(由于反恐需要，许多商铺被迫暂时停业)。不过最大的可能与股市、楼市疲软有关。财富效应下大宗消费趋缓，手机、汽车、旅行、家电的销售不理想。新房成交骤降，连带室内装修业也举步维艰。

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