从越南的金融困境中我们可以学到什么

　　⊙华民

　　近期，越南陷入金融困境颇为令人关注。在我们看来：第一，越南成为国际资本快速流动的牺牲品；第二，越南之所以会成为国际资本快速流动牺牲品的关键在于其发展战略与宏观经济政策出错。

　　越南由投资推动的经济增长带来四大问题

　　根据世界银行的最新报告，在高收入国家出现金融风波和世界食品能源价格一片涨声中，发展中国家的增长率虽然有所放缓，但仍然保持强劲，结果在2007年，从发达工业化国家流出、进入包括越南在内的新兴市场的私人资本流量达到了创纪录的1万亿美元，但是，随之又出现了部分回流的倾向(这可能与2008年上半年以来、以美国为首的西方发达国家比较有效地控制了次级债危机所引起的增长预期的好转有关)，以致到2009年预期会降至8000亿美元左右，这意味着在最近一年中至少会有2000亿美元会从新兴市场国家重新流回发达西方工业化国家，而越南成为在这次资金回流中第一个受到冲击的国家。

　　从理论上讲，一个国家的资本流入主要与以下两个因素有关：一是资本的回报率；二是本国的储蓄(特别是外汇储备)。

　　一般而言，发达工业化国家的资本回报率比较稳定，但是发展中新兴市场经济国家的资本回报率通常具有递减的性质。至于本国的储蓄(主要是外汇储备)可以理解为国际借款的抵押品，这也就是说，只有当一个国家有足够的外汇储备时，才会有长期资本的流入，否则便有可能成为短期国际资本的攻击对象。

　　根据越南的官方统计，在2002-2006年间，其年均经济增长率高达7.%，到2007年其经济增长速度进一步加快，上升为8.5%，其投资增长的速度更是惊人，几乎一下子从16%的增长率跃升到了40.4%，在整个亚洲地区位居第一。这种由投资推动的经济增长带来了以下一些问题：

　　第一，由于越南正处在经济转型中(从传统计划经济向市场导向的经济体制转型)，内源的资本积累并不充足，如此快速的投资增长不得不依靠引进外资，这就导致短期内资本的过快流入，据统计，从越南实施对外开放到现在，累计引进外资的数量达400亿美元，在2008年仅仅半年的时间里，越南吸收全球FDI的意向投资金额就达到了150亿美元，这正是酿成今日越南资金外逃的根源所在；

　　第二，在越南投资快速增长的2007与2008年间恰逢美国次贷危机爆发，由于美元因为次贷危机而持续走软，从而导致全球石油以及大部分投资物品价格的上升，越南为了得到投资所需的物品，就不得不增加进口的支付，投资回报率也因此而大大下降；

　　第三，为了减少进口支付，越南政府又错误地选择了允许本币升值的做法，这样做的后果是鼓励了进口，但是却打击了出口，并且还刺激了短期投机资本的流入，于是越南的贸易平衡和外汇平衡被双双打破，并且在2007年迅速地走向恶化；

　　第四，伴随着进口增加和投资高涨而来的是国内信贷的进一步扩张(短期资本流入恰好满足了投资增加所需的货币供给)和物价指数的节节走高，这时，越南的经济增长就再也无法维持下去了，随之而来的便是预期迅速发生逆转，投机者开始阻击越南盾。

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