短期加息预期或被夸大

　　短期加息预期或被夸大

　　国泰君安：

　　支持中国近期加息的理由有三：其一为央行行长对通胀的频繁讲话。然而从美国的经验来看，央行行长不缺说的动力，但缺乏做的决心；其二为美国加息预期的升温。在6月中旬时，预期美国在9月份开始加息似乎确凿无疑，然而目前美联储的加息预期已迅速消散，使得中美利差改善的希望落空，从而制约了央行的加息能力；其三为改善实际负利率。然而实际负利率持续时间已经超过1年半，为何之前不改善，偏偏要在现在改善呢？从时间上看，实际负利率在2008年初时显著恶化，一度超过-4%，理应是加息的良机，但当时的央行却迟迟未动用利率政策，让人难以琢磨。之后根据2008年一季度货币政策报告中披露的信息，我们知道央行使用了X12-ARIMA方法来调节CPI的季节因子，并观察CPI环比趋势年率来推测CPI的趋势。而这一方法下的CPI自2007年8月份起就稳步下降，因而央行对于物价的自然回落有足够信心，从而没有采取加息政策。然而基于同样的方法，我们观察到CPI环比趋势年率仍在下降，其对应的实际利率也在改善之中，即便是直接基于CPI同比的实际利率也会在6至8月份继续改善。按照央行年初的行为逻辑，同样不支持短期加息。

　　假定食品价格6月份同比涨幅为16%，6月份的提价使得CPI中非食品价格在6、7两月分别上升0.3%，且在以后每月上升0.1%，我们预测6月份CPI为6.6%，三季度均值为6.1%，四季度均值为6.6%。亦即通胀在8月份触底，在四季度或会反弹。届时从改善实际利率角度，不排除央行再次加息的可能。

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