商灏：周小川更有力的靴子何时落下

　　本报评论员 商 灏

　　近来加息风频吹的表象是，正反两方面的意见争来争去。从央行高官到政府智囊，从业界专家到官方舆论，不同的声音莫衷一是，让人宛若雾里看花，让本已萎靡的市场跟着时风时雨，凄凄惶惶。

　　伴随股指上上下下，行情反反复复，一个普遍的疑惑是：加息到底会否是当前货币政策惟一必要选项？

　　而市场加息预期的主要缘起，正是周小川行长有关可能出台“更有力”政策的表态。

　　众所周知，在发改委宣布提高油电价之后，周小川即表示将用更加有力的货币政策应对通胀；不久其又表示，信贷控制政策主要是为控制通胀而采取的临时措施，并不是中长期的政策取向，周小川还重申中国将逐渐扩大人民币汇率的弹性。之后不久周小川再度表态，投机资本的流入令人担忧，提高利率仍然不失为对抗通货膨胀的一种选择；同时又含糊地表示一切皆有可能，并称央行在运用货币工具时拥有多种选择，包括公开市场操作、央行票据、存款准备金率等等方式。

　　然而综观周小川这一系列讲话，却发现其中蕴涵着多重信息。而随着时间推移，央行加息的可能性越来越受到质疑。

　　尽管有不少分析说，通胀将逐步回落，但对于通胀高峰是否已经过去，是否会发生滞胀等问题，目前几乎还没有明确的观点出现。

　　可是我们却看到，推动CPI上升的大部分因素并没有消失，导致通胀的国际因素更是错综复杂。而当国际大宗商品价格尚未显著回调之时，国内通胀压力显然不会减轻。

　　那么，对付目前通胀的唯一有效办法一定是坚决不断地加息，让人民币更大幅度地升值吗？

　　那么，权衡利弊，是稳定汇率，还是遏制通胀？

　　此外，我们还看到，放开成品油价格管制导致物价上升与不断加息的货币紧缩政策二者之间关联密切。

　　那么，大幅加息是否会加大热钱的流入？为了阻止热钱涌进，是否应加大人民币升值幅度？

　　决策者或许早已考虑到如何进行相关的政策组合。

　　但市场已经不相信舆论，市场期待实质性措施。

　　市场开始怀疑，奥运会前，央行的货币政策是否只是“引而不发”？市场还怀疑当通胀高位运行，经济持续减速，居民预期趋于保守之时，宏观政策能否继续加大紧缩力度并以加息抑制国内通胀惯性，或者以维持当前紧缩力度静待通胀逐步回落？

　　然而油价走高正抬高整个社会的成本，也将对经济各个领域造成冲击，影响将不断深化，并关联股市兴衰。

　　抑制通胀既是央行的重要调控目标，回笼流动性以及汇率升值必是其主要手段。而当实际存款利率严重偏低之际，加息的可能性始终不能排除。

　　倘若国际原油价格稳步回落，中国价格管制逐步放开，则上述情况将有效反转，国内股市也将重现生机。

　　支持加息的因素的确存在，风险却也不容忽视。

　　当前存在的经济增长放缓和物价上涨的双重矛盾，预示着宏观政策的基础正在发生改变。加息等过度紧缩性货币政策是否会导致借贷成本上升，进一步加快经济回落，甚至波及金融业？

　　值得注意的是，社科院最近公布的一份报告预计，全年CPI上涨7%，下半年通胀压力加大。报告建议，政府下半年应继续稳定物价，调整结构及促进平衡，防止经济增长由偏快转为过热，避免物价由结构性上涨，变为明显通胀，实行稳健的财政政策及从紧的货币政策。报告又建议，政府应加强粮食和肉类等必需品的生产，努力确保成品油及电力等的供应，并进一步加强金融监管，密切留意楼价下跌带来的信贷风险。

　　此外大部分机构研究报告均预期即将公布的6月份CPI数据可能有望继续回落，这让7月份加息的必要性开始有所下降。但市场怀疑在数量调控方面，央行有可能在7月份同时采取定向央票发行和上调准备金率的措施。

　　除此之外，央行还有什么“更有力”政策？

　　人们还注意到，尽管央行一再强调货币政策重要性不应被忽视，认为继续从紧仍有必要，6月20日，周小川在纽约说，能源价格调整势必给CPI指数带来某些压力，央行或许会因此出台更强硬的货币政策。但发改委却表态说此次价格调整对整个CPI的推动作用有限。外界据此有解读说，官方的意见分歧表明货币工具难有新的选择，力度上也难更有力。

　　这实质上是关于通胀是否完全属于货币问题的争论，证明了当下中国货币政策效果的先天局限性，也意味着存在对于当前加息必要性的巨大疑问。

　　如果货币政策继续从紧，价格水平却未得以有效控制，经济却出现下滑，出现担忧中的滞胀，未来决策走向将更难确定。

　　持续紧缩的货币政策已经在宏微观经济层面引发明显的矛盾。作为最敏感的市场资金信号，温州地区民间借贷利率之高，意味着民间资金紧缺状况极为堪忧。基于当前货币政策的局限性，人们判定“加息不是遏制通胀的唯一选择”或许正是货币政策当局要表达的真正含义。

　　而通胀压力加大GDP增速放缓、奥运因素、宏观政策走向等等，都使2008年的下半年注定不平凡。如果“更有力”的靴子能够顺应时势合理落地，当会有助经济稳定前行。

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