叶檀：以理性货币政策削减热钱预期

　　在成功套利之前，热钱从来没有准备给中国喘息的机会。对于热钱流入规模的预测更是愈发惊人(最高预测1.75万亿美元)，民众的焦虑也与日俱增——担心热钱抄底中国资产，担心热钱在经济临界点时回流摧毁中国经济——热钱因何而生，如何防堵热钱，以往决策层内部的小众议题，因为其广泛的影响而成为公众话题。

　　日前，中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长胡晓炼赴大连、苏州、武汉，就当前外汇形势和加强跨境资本流动监管工作进行调研。胡晓炼指出，当前我国防范国际短期投机资本的冲击、保持国家经济金融安全面临更大的挑战。为了更好地实施国家宏观调控，须采取措施，加强跨境资本流动管理。严控热钱已经上升为事关国家金融安全的头等大事。

　　这当然不是外管局第一次表态控制热钱：数家外资银行证实，今年3月底中外资银行短期外债余额已分别调整至2006年度核定指标30%和60%的基础上，外管局近期再度要求外资银行的短期外债限额较3月底下降约15%，对中资银行的削减额度为5%。在内地上调香港人民币存款手续费的基础上，为控制香港居民人民币资金“北上”，外管局向深圳各家银行下达通知，要求各家银行统计境外居民账上的人民币存款，对金额超过人民币5万元的境外居民账户进行汇总。相关媒体报道，外管局日前又专门出台了“报送非居民人民币账户数据”的有关规定，拟对境外个人和机构在境内银行的人民币存款和结算账户按月进行统计，开始将包括港澳人民币存款、人民币贷款提款账户、QFII人民币账户等八类非居民账户纳入监管。虚假贸易等管理死角同样受到重视。

　　外管局对热钱严防死守。这个举措在国际游资增加与经济不确定因素增加的背景下是适宜的，特别是以往港股直通车之类的冒进之举不能重现于当下，否则人民币堤坝将毁于一旦。

　　但是，我们应该清醒地意识到，如果不从赢得人民币与美元脱钩、获得独立地位这一战略高度认识防堵热钱问题，不认识到国内货币政策以高收益源源不断地吸引热钱逐利而来的严重性，围堵热钱注定事倍功半。

　　究其根本，人民币升值的原因在于货币价格与其他货币发生偏差。人民币失去了度量的准星。该问题若无妥善解决之道，人民币就永远无法摆脱热钱的升值(贬值)预期。解决问题的唯一办法是校准准星，使人民币与中国经济一起成为强势货币。与美元挂钩的人民币在一定程度上是美元的影子货币，从挂钩的那天起就失去了独立地位。因此，人民币升值与利率等政策仰美元鼻息而行。在中国经济体量越来越大的今天，这样的货币政策是不合时宜的，就像常用的比喻，一只蚊子可以轻松盯在大象身上，但你无法想象一头牛能如此效仿。这就是港币可以与美元实行联系汇率制，而人民币无法维系这一制度的逻辑所在。随着中国经济体量增大，人民币升值是大势所趋。

　　虽然2005年调整汇率政策，但人民币升值并非出于中国本意，而带有半强迫性质。美元的连续贬值、大宗商品价格的持续上涨，摆出了逼迫人民币升值的架势，说明人民币币值的自主权不在自己手中。去年下半年以来热钱流入量的增加，与人民币升值幅度的增加刚好对应，而2007年开始的通胀攀升曲线，也从侧面勾勒出人民币在加快升值。

　　人民币之所以在目前不能自由兑换，源于中国经济体质较为虚弱。贸然行动，难免遭受国际资本的攻击，重演索罗斯大战英格兰央行一幕，成为转型尚未成功的中国经济不能承受之重。

　　为此，我们在严防热钱之时，更急迫的任务是加强内部资源的优化配置，以增强对热钱的抵御能力，是为抵御外部压力的良方。但目前的货币政策却反其道而行，央行就像贻误矫正汇率的时机一样贻误加息之机，宁可以行政色彩浓厚的提升存款准备金率冻结中下游企业的办法收紧流动性，而不愿与加息和放松信贷给予正确的市场激励，同时财税政策也使中国大部分实体经济举步维艰。

　　热钱因此可以获得双重收益：一是存在银行中获得人民币升值与利差的双重收益，约为每年12%到14%，超过一般投资所得；二是在资金紧缩的情况下投资中国优秀的实体企业，可以低价得好货，收益在20%以上。如此厚利，自然吸引热钱以各种方式滚滚而来。设防热钱效果，被国内人造的价格低水位打了大折扣。

　　严防热钱必须釜底抽薪。如果有关方面不能改革一手抽水一手引水的作法，可以断定，热钱还会源源而来，直到人民币不具备投机价值为止。中国经营报记者：叶檀

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