调控趋缓 中国经济开始软着陆

　　在美国次级债危机和国内调控之下，中国经济在经历五年时间的增长高峰后，终于在第一季度开始温和回落。

　　4月16日，国家统计局发布了第一季度经济数据，中国经济第一季度增长10.6%，3月CPI达到8.3%。随后，央行宣布提高存款准备金率0.5个百分点，继续从紧。不过，与早前几次调控措施出台不同的是，多数经济学家认为此次调控不是针对抑制需求，而是针对流动性过剩。

　　“不加息是因为担忧经济大幅下滑。这显示出在从紧的同时，调控政策的灵活性。”国家信息中心经济预测部首席经济学家祝宝良说。

　　温和回落

　　接受本报记者采访的多数经济学家和分析师认为，第一季度经济回落是健康的，而且是温和的。

　　在2007年下半年以来的信贷和产业政策调控下，投资反弹得到控制。一季度投资同比增长24.6%，扣除价格因素实际上是回落的。

　　在出口方面，借助于次级债危机的“冷冻”，第一季度出口3059亿美元，增长21.4%，回落6.4个百分点。贸易顺差414亿美元，同比减少49亿美元。

　　而在消费方面，延续了前期平稳增长的势头。第一季度，社会消费品零售总额同比增长20.6%，比上年同期加快5.7个百分点。

　　“第一季度经济增长偏快得到了扼制，同时结构发生变化。我一直很乐观，事实证明这是对的。投资得到抑制，出口回落，消费平稳，‘三过’矛盾得到缓解，经济正在平稳着陆。”祝宝良说。

　　最新的国信证券宏观经济春季报告指出，中国经济增长已接近周期顶部的长期趋势线，而前几年的高速增长也形成调整压力，因此从2008年起将进入两年以上的周期性调整 。

　　“整个经济的回落是温和的，而不会太猛烈。第一季度的回落至10.6%，第二季度可能会继续回落。因去年的基数太高了，是投资和出口的高峰。”这篇报告的撰稿人之一、国信证券宏观分析师林松立说。

　　一幅经济“软着陆”的路线图清晰可见——资本市场率先于实体经济回落，上证综指从2007年10月份的最高点至今，跌幅近50%；随后，出口部门增速回落到20%左右，而且未来将继续回落；最后是通胀和经济增速的回落。

　　不过，令调控者烦恼的是，第一季度CPI达到8%；PPI同比上涨6.9%，比上年同期高4.0个百分点。通胀似有“水漫金山”之势。

　　“问题的关键是，在整个经济软着陆过程中，如果政策不当，过猛了，容易造成经济的下滑，而通胀慢于经济增速的回落，就可能出现滞胀。”中国人民大学财金学院副院长赵锡军说。

　　赵锡军提出另一个难题是“流动性过剩”。“第一季度贸易顺差414亿美元，但是外汇储备增加了1539亿美元，扣除外商直接投资，我估计有1000亿美元左右规模的‘热钱’进入，这给调控加大了难度。”

　　灵活调控

　　4月16日国务院常务会议在强调“双防”的同时表示，要密切跟踪经济形势新变化，把握好促进经济增长与抑制通货膨胀的平衡点，保持经济平稳较快增长。

　　市场预期，尽管从紧货币政策基调不变，但是随着经济回落，促进经济增长可能走向调控前台，中国经济调控政策已经进入一个灵活的相机抉择期。

　　4月16日，提高存款准备金率出台后，国务院发展研究中心宏观经济研究部张立群研究员表示，此次提高存款准备金率不是针对抑制总需求，而是针对流动性过剩。目前的主要问题是外汇储备增加较多，结汇压力较大，各类存款增加较多通过提高存款准备金率能直接有效回收流动性。

　　张立群认为，目前的价格上涨与总需求变化之间当期的联系不紧密。“我们可以观察到，第一季度CPI同比上涨8%，PPI同比上涨6.9%，价格在不断上涨；但是扣除价格因素，投资实际增速是回落的，同时出口增速也在回落，所以总需求增速实际上是回落的。”

　　张立群表示，目前的价格上涨还是结构性的，不是通货过多所造成的。主要原因，一是部分食品价格上涨较高；二是翘尾因素影响较大，这是一个特殊现象；三是随着下半年翘尾因素减少，猪肉等农产品供给上来后，价格将会回落。“所以2008年前高后低的价格走势是很清楚的。”张立群说。

　　种种迹象显示，2月CPI8.7%水平将成为本年度的通胀高峰，未来通胀会回落，政府与学界对通胀的承受度再次提高。与此同时，中国政府正在密切关注经济的回落和出口需求下降，一旦外需降幅较大，将随时启动内需。

　　摩根大通中国区研究主管龚方雄博士认为，随着通胀水准下半年逐渐回落，政府的政策焦点应转向保持经济平稳增长和维持金融市场的稳定。

　　张立群表示，一旦出口增幅较大回落，就需要适度扩大内需弥补，这样才能保持总需求大体稳定的增长，并支持经济平稳较快增长。

　　“从我国所处的经济发展阶段来看，扩大内需的潜力巨大，应对外部需求减少的回旋余地也大，但需要观察外部需求会回落到什么程度，宏观经济必须相机抉择，适时适度。”张立群说。

　　在未来的调控选择上，多数经济学家认为未来以加息为主的“内部紧缩”手段将会较少运用，而会更多的运用针对流动性过剩的提高存款准备金率，同时以人民币升值为主的“外部紧缩”手段将会继续重点运用。

　　“未来继续推出严厉从紧政策的可能性在降低，调控会更加灵活而且适度。可以说，最严厉的宏观调控已经过去！”一位公募基金的投资总监对记者说。

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