人民币汇率调整尝试新节奏

　　丁志杰

　　一季度，人民币升值明显加快，汇率6时代指日可待。截至4月3日，1美元兑人民币汇率已达7.0192元，年初以来人民币兑美元累计升值已达4.3%。这一速度已经超过2006年全年的升值速度。

　　升值加快本在市场意料之中，但升值的速度如此之快还是有些出乎意料。主要原因是受次贷危机和经济恶化的影响，今年美元继续大幅度贬值，屡创历史新低。今年一季度，美元对日元曾跌至97以下，最多贬值13.28%；对欧元最多贬值7.48%；对七种主要货币的有效汇率指数一度跌破70，最多贬值5.45%。由于人民币汇率参考一篮子货币进行调节，美元在篮子中所占比重最大，如果美元对其他篮子货币贬值，人民币就会对美元呈升值态势。

　　尽管人民币对美元升值，但对日元、欧元依然有不同程度的贬值，最大贬幅分别达10.13%和4.52%。今年和以往不同，在国际外汇市场上美元对日元贬幅超过对欧元的贬幅，可能预示着亚洲版广场协议正在起作用，美元贬值进入第二阶段，即主要是对日元、人民币等亚洲货币以及石油出口国货币的贬值，对欧元等主要货币的汇率将回稳。

　　美元意外的急剧坠落使人民币汇率调整出现新的特点。过去，在一年当中，人民币升值基本是匀速的，而且前慢后快。按照这个经验推算，今年人民币对美元至少升值16%。但是，从国内外经济形势来看，现在还看不到这种可能。因此，今年人民币升值节奏将是前快后慢。

　　过去前慢后快的匀速调整方式，使得升值预期不断强化。市场上人民币升值加快，立即产生升值进一步加快的预期，形成升值预期惯性。因此，尽管汇改以来人民币对美元已升值18%，但升值预期不减反增。

　　在中美利差倒挂的情况下，尤其是美联储很可能继续降息，升值预期强化进一步扩大境内外的套利空间，利率和汇率上的“双赢”刺激热钱的流入， 如1月、2月份扣减贸易顺差和FDI后的新增储备量激增，外汇贷款增长畸高，都加大了当前宏观调控的难度。更为可怕的是，像日本那样，升值预期的长期、持续存在会降低国内利率，使经济陷入流动性陷阱，流动性出现过剩，催生泡沫。

　　今年汇率调整节奏的变化为解决升值预期惯性这一难题提供了契机。如果上半年升得多一些，比如7%，那么人民币年内的升值压力就会减轻，加上国际市场上美元下半年有可能回稳甚至反弹，一段时期的双向震荡行情会使升值预期遽然降温，有利于市场重新恢复有序。

　　升值提速加大了出口及相关行业的经营风险，企业应该做好充分的应对。在人民币升值趋势下，管理汇率风险的基本原则就是尽量降低持有外汇资产的数量和时间，增加持有外汇负债的数量和时间，以避害趋利。例如，出口可以适当提高美元的报价，选择长期币值稳定或有升值趋势的货币计价，通过预收货款或其他方式提前收汇，对现汇账户实行零余额管理，等等。

　　远期结售汇也是规避汇率风险的一种重要手段，但要基于对汇率的判断。去年，银行的汇率预测发生系统偏差，普遍低估了人民币升值幅度，而今年，银行普遍调高升值预期，甚至不排除一些银行故意夸大升值预期，市场上远期结汇的价格较低，如目前银行间市场9个月的远期美元汇率在6.5到6.6之间，银行对客户报出的价格还要低。如果企业预期年底汇率突破6.6的可能性小，那么出口企业就不一定要远期结汇，否则得不偿失。相反，进口企业可以运用远期购汇，来降低购汇的成本。

　　为了适应新的汇率水平，企业要有长远战略考虑。企业要提高产品质量，加快产品升级换代，改变国际市场竞争策略，以质取胜。汇率升值使得贸易品生产部门的利润下降，而非贸易品部门受到的影响要小得多，特别是一些服务性行业反而会受益，促使产业结构调整。因此，对于一些低技术的劳动密集型出口企业，要加快转产转型。另外，人民币升值也降低了在国外投资的成本，企业可以抓住机遇，选择适当的时机，走出国门，到海外直接投资。

　　（作者系对外经济贸易大学金融学院教授）

    相关报道：

    人民币汇率距6时代仅一线之隔

    破7前夜：外贸企业与人民币汇率赛跑

    中国人民银行副行长：逐步增强人民币汇率弹性

    保尔森：人民币汇率若不反映经济基本面很危险

    人民币汇率今年升幅已逾4%

　　更多精彩评论，更多传媒视点，更多传媒人风采，尽在新浪财经新评谈栏目，欢迎访问新浪财经新评谈栏目。