GDP与CPI难寻平衡

　　中国经济中曾经相安无事多年的增长与通胀问题，可能在2008年成为难以调和的矛盾

　　- 本刊特约作者 石磊/文

　　由于净出口的回落几乎已成定局，而依靠消费和投资的高速增长拉动GDP会带来高通胀的副作用，因此中国经济将面临重大抉择。而中国宏观经济的不确定性使得2008年在中国投资的风险很高。

　　GDP增速或在三季度达到低谷

　　工业增加值对GDP的增长有明显的影响。预计2008年第一季度工业增加值同比增幅达到16.3%，高于去年同期的水平。但是笔者认为，2008年第一季度GDP增速将难以超过去年同期的水平。在2004-2005年度也出现过季度工业增加值同比增速与GDP同比增速呈现出互相背离的走势。

　　根据统计局公布的数据，2007年全年，投资拉动GDP增长4.3个百分点，消费拉动GDP增长4.4个百分点，净出口拉动GDP增长2.7个百分点，全年GDP增长11.4%。从今年第一季度的情况来看，由于净出口增速将大幅下降到10%以下，远远低于去年同期的101%，净出口的增长对GDP增长的贡献将降至0.5个百分点以内。因此，我们预计2008年第一季度GDP增长为10.2%-10.5%，较2008年末11.2%的水平明显下降。预计今年三季度将迎来GDP增速的低谷。

　　保增长与抑通胀难以共存

　　中国有能力拉动经济的增长，但通胀的问题，中国在继续维持高增长和抑制通胀之间将面临抉择，而两者可能在2008年成为一对难以调和的矛盾。

　　在拉动国民经济增长的三驾马车-出口、消费、投资中，出口的增长在2008年可能最为乏力，曾在2007年拉动经济增长2.7个百分点的净出口在2008年将面临外部需求下降、人民币快速升值的共同冲击。从经过季节调整的贸易顺差数据来看，整体贸易顺差自2007年年中就开始趋势性下降，这主要是由一般贸易顺差的快速下降引发的，而以加工贸易为主的非一般贸易顺差则自2007年10月起进入下降通道。

　　那么出口的羸弱能否用消费和投资的强劲予以弥补呢？2008年1-2月增速超过20%，这一方面是物价上涨造成的，另一方面也与居民收入上升有关。笔者认为消费对GDP的拉动将在2008年继续保持较高的水平，但消费猛增会带动通胀上升，靠工资高速增长带动的高消费可能引发全面的通货膨胀。

　　就投资来看，中国的固定资产投资受到银行信贷的影响十分严重，而银行信贷又受到宏观调控的直接影响，如果宏观调控倾向于保证GDP的稳定增长而放松信贷，固定资产投资无疑将会保持在高位，但是与货币信贷高度相关的通货膨胀绝难抑制;反之，如果宏观调控倾向于抑制通胀，那么信贷一定会被收紧，而固定资产投资增速将会回落，从而无法支撑以往GDP的高速增长。从历史上看，同一时期内消费和投资双双高速增长都伴随着高通胀。因此，消费和投资的高速增长与通货膨胀的降低将是一对难以调和的矛盾。

　　根据以上分析， 2008年GDP增速与CPI可能成为共进退的指标。如果宏观调控能在稳定增长与控制通胀中取得较好的平衡，笔者认为2008年中国GDP增速可能在9%左右，而CPI将会达到6%，当然，国际环境的不确定也加大了今年中国宏观经济的不确定性。

　　(作者为中国银行全球金融市场部分析师)

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