CPI回落时点及幅度可能弱于预期

CFP图片 制图/张秀菊

　　2月份CPI同比上涨8.7%，出口同比仅增长6.5%，创02年4月以来最低水平，而进口同比大增35.1%，2月份贸易顺差仅为85.55亿美元。我们认为，通胀势头目前仍未得到有效控制，回落时点及幅度可能弱于市场预期。虽然外部经济放缓可能性加大，但国内短期内通胀恶化风险大于经济失速风险，货币政策仍将从紧。

　　2月份PPI同比上涨6.6%，继续维持上扬态势，CPI同比上涨8.7%，更是创下96年6月以来的月度新高。其中食品价格大涨23.3%，非食品价格上涨1.6%。物价大幅上扬有春节和雪灾的影响，国家统计局公布的扣除食品和能源价格后的核心价格同比上涨1.0%，与去年下半年以来的态势和涨幅基本一致。PPI的上行与国际市场原油等大宗商品价格高位运行有关。在美元弱势及通胀预期加剧影响下，商品期货市场吸引了大量避险资金，近期原油期货屡创新高，农产品期货高位震荡，但上行趋势不改。虽然从较长时期来看，外需放缓可能减少输入型通胀，但目前美联储的减息政策无疑加大了短期通胀的风险。从国内来看，雪灾和春节等短期因素消除后，蔬菜等价格的回落可能缓解食品价格的涨势，但我们认为，劳动力等要素成本价格的上升对物价的拉动是一个长期过程，通胀压力短期内难有明显缓解。我们注意到，非食品价格涨幅近期一直缓慢上行，食品类价格上涨向非食品类扩散的态势值得关注。我们依然维持3月月报的观点：虽然由于翘尾因素，下半年CPI可能回落，但目前通胀仍未得到有效控制，且有进一步发展的趋势，因此CPI回落的时点将推迟。本轮物价上涨一定程度上是对以往要素价格低估的一种合理修正，并非短期波动；目前政府采取了临时价格管制的措施，严格控制水电煤气的调价幅度和节奏，而一旦通胀有所缓和，要素价格改革的进程势必加快，因而CPI回落幅度将小于市场预期。

　　2月份出口同比仅增长6.5%，创02年4月以来最低水平，而进口同比大增35.1%，2月份贸易顺差仅为85.55亿美元，远低于市场预期。出口增速大幅下降一方面有春节和雪灾等短期因素的影响，一方面有去年同期由于关税调整导致基数较高的影响，因此预计3月份出口增速及顺差应该有所回升。但我们认为，外需放缓的影响不能忽视。我国对美出口增速自去年10月以来持续下行，2月份为-5.3%。而美国最新的就业等数据显示，其陷入衰退的可能性大增，对欧盟等经济体的影响也逐渐体现，外需放缓、顺差增速下行的趋势预计将更加明显。市场流动性的主要来源可能将由贸易顺差转向外来资本流入。近期数据显示外资流入依然强劲，但这一趋势未来能否保持尚存疑问。考虑到中国实施资本管制且欧元等货币升值幅度超过人民币，外资对中国的偏好主要目的应不在于利差，而是资本市场的获利空间。如果中国股市、房市的持续低迷，部分国际资金可能转向。随着美国国内流动性的缺失，国际资本可能在全球重新配置，部分撤出新兴市场。总体来看，预计短期内流动性仍较充裕，但长期不确定性增大。

　　综合外贸和物价数据，我们认为，短期内市场流动性仍然充裕，但长期资金面不确定性加大。通胀势头目前仍未得到有效控制，回落时点及幅度可能弱于市场预期。虽然外部经济放缓可能性加大，但国内短期内通胀恶化风险大于经济衰退风险，货币政策仍将从紧，近期有必要小幅不对称加息，以缓解负利率状况，稳定通胀预期。

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