贾肖明：视降低印花税为救市良药只是一厢情愿

　　□贾肖明　

　　直指资本市场税制改革的“政协一号提案”，使得印花税问题成为两会期间最为关注的焦点之一。虽然“一号提案”并没有直接要求降低印花税税率，但不少股民认为管理层会降低印花税以救市。套用目前流行的网络用语，笔者认为希望通过降低印花税救市的想法“好傻好天真”。

　　降低印花税可以救市么？我们先回顾一下，“5·30”当时提高印花税，本因是垃圾股和题材股的过度炒作，税率提高后的直接后果是，阶段性抑止了垃圾股炒作的热情，资金开始流向大盘蓝筹股，随后指数的涨幅远远超过了“5·30”之前的高点。而这一轮股市的调整，来自大盘蓝筹股估值过高后的价值回归。纵观市场，资金在流出大盘蓝筹股之后，再度开始炒作奥运、农业、创投等题材股，不少个股换手率奇高，估值也远远超过了合理边际。现在降低印花税，利好的到底是不断暴跌的大盘蓝筹还是通过疯狂换手不断拉高的题材股？结论不言而喻。

　　真的是因为过高的印花税率导致股市失血严重？我们来看一个数字，据上海证券交易所统计，2007年其流通股换手率达到927.19％，意味着可流通股平均一个多月便转手一次。即使在全球最高的印花税税率下，仍改变不了投资者短进短出的手法进行操作，导致印花税税负过重的本质原因是高换手率带来的交易量虚增。

　　为何国内的换手率会如此之高？本质在于一些上市公司吝啬分红、缺乏诚信、大股东惟我独尊的市场文化，导致市场盈利模式无法从赚取差价转为长线持有。股神巴菲特最新的言论是：假设你指望你本世纪的股市年收益率达到10％，而你的收益中，2％来自分红，8％来自股价上涨，那么你就是在假设道琼斯指数在2100年达到24000000点（目前是13000点）。对于吝啬分红的A股，又如何指望长期牛市？这也是新兴市场和成熟市场的最大区别之一。

　　大盘蓝筹股的下跌有其国内外环境变化后估值回归的合理性，但最近集体非理性的重挫则反映出，股改在重塑市场基石之后，在利益机制上，大股东和小股民依然不对等。股改的正向激励效果正在减弱。平安巨额融资计划，再次表明上市公司还是把股市当成圈钱机器，缺乏回馈股东的动机。对比鲜明的是，美国蓝筹股之一的IBM日前宣布，其董事会已批准了价值150亿美元的股票回购计划，极大提振了市场的信心。虽然国内目前上市公司回购股票已经有法理基础，但更多是作为股改对价工具，在股改完成后鲜有上市公司回购的案例出现。

　　笔者并非反对降低印花税，而是支持印花税税制的合理改革，但指望它救市是另外一回事。降低印花税只能加剧题材股的炒作，而不能挽救大盘股的危机，达不到救市的效果；最多只是带来股市短期井喷的“春药”，而不是固本培基的“补药”。真正有效的“补药”是针对国内外环境的变化，决策层在制定宏观调控政策更富有弹性，避免国民经济和企业业绩的硬着陆。