次贷风波创伤世界经济的八条路径

　　程实

　　次贷风波没有止步的迹象，这是否会成为世界经济不可承受之重？回答这个问题之前另一个基础性问题似乎受到了市场的忽视，即次贷风波如何影响世界经济？深入分析，次贷风波通过八条路径对世界经济增长产生深远影响。

　　一是次贷风波冲击了美国经济。次贷风波大幅拖累了美国经济增长，而美国经济放缓无疑会牵连世界经济，因为发展中国家的崛起并没有改变美国世界经济领头羊的地位。1970年至今的近四十年里，美国经济周期与世界经济周期息息相关，虽然世界经济的波动小于美国经济，但每一次美国经济放缓都给世界经济增长带来了负面影响，只是时间上可能会有一些滞后，上世纪70年代中叶、80年代初和90年代初以及本世纪初美国经济与世界经济的同向减缓就构成了先例。

　　二是次贷风波将“脱钩”转变为“再挂钩”。最近几年世界经济结构悄然呈现出一种“脱钩”趋势：新兴市场的经济增长脱离了美国经济乃至世界经济的桎梏，呈现出独立增长和内生增长的特性。实际上，次贷风波对世界经济的冲击之一正在于，它将改变这种脱钩趋势，通过各种渠道将各国经济增长与美国经济放缓紧密相连。从这个角度看，次贷风波将增加而非减弱美国经济的重要性，“再挂钩”可能成为新的趋势。由脱钩向再挂钩转变的原因在于，发展中国家经济增长的独立性是不对称的独立性，在经济周期上行阶段，发展中国家更易借由外力挖掘自身增长潜力；而在下行阶段，外部冲击将极大限制发展中国家的基础结构改革，进而减弱增长独立性。

　　三是次贷风波打击了全球证券市场。证券市场发展与世界经济发展息息相关。从微观角度看，繁荣的证券市场不仅有利于企业直接融资，进而有助于促进投资增长，还有利于投资者财富增值，进而有助于促进消费增长；从宏观角度看，繁荣的证券市场是世界各国经济基本面持续走强的金融标志，也是全球金融活跃度和开放度不断增加的外部特征。相反，证券市场的动荡和萎靡将缩小融资空间，减少资本利得，加大金融风险，减缓开放步伐，恶化交易环境，打击市场信心，从宏微观各个渠道对世界经济增长形成冲击。

　　四是次贷风波激生了国际金融风险。较高金融风险不仅将带来可能的较大损失，加大风险升水，进而增加交易成本，减弱世界经济的活跃度，还将阻碍许多不发达国家金融市场改革和经济增长转型的稳步实施。金融风险激生背景下，全球投资交易趋向萎靡，而投机势力大量崛起，增加了局部金融危机发生的可能，加大了整个世界经济增长的不确定性。

　　五是次贷风波拖累了贸易发展。次贷风波通过三种方式给国际贸易发展带来了负面影响：一是减少了总需求，次贷风波冲击美国经济，全球最大消费市场的增长放缓限制了世界贸易总需求扩张；二是加大了汇率风险，次贷风波给美元币值稳定造成了巨大冲击，全球各类双边汇率波动性显著增大，这给国际贸易开展带来了困难；三是激生了贸易保护主义倾向。

　　六是次贷风波抑制了金融深化。金融深化是指金融体系市场化和金融活动自由化的过程，金融深化强调经济活动中的金融体系与经济发展的密切关系，金融机制改革和金融工具创新有助于被资金抑制的经济体摆脱徘徊不前的局面加速经济增长。世界经济与国际金融在互促共进中的和谐发展是全球各经济体长期稳定、健康和快速共同增长的基础，而次贷风波通过两种途径破坏了金融深化：一是抑制了金融创新。二是减弱了金融活跃度。

　　七是次贷风波打击了市场信心。次贷风波造成的信贷紧缩打击了看重交易的金融资本主义的信誉，在纽约和伦敦金融市场，裙带资本主义与极端无能的结合令市场担忧，从向无收入、无工作、无资产的人发放次级贷款到设置种种原本难以理解、定值或者销售的资产并对其做出较高的评级，这些活动充满利益冲突，而参与者又能力低下，以至于次贷风波让其全部暴露之后，市场充满恐慌。

　　八是次贷风波增加了合作困难。各国在财政政策、货币政策、汇率政策、贸易政策和支出转移政策等领域内的政策合作是世界经济和谐快速增长的保障，也是各国获得共同效益提升的前提。次贷风波通过三种渠道给多边合作深入广泛开展带来了困难：一是世界经济失衡改善乏力；二是各国经济周期错配出现，美国进入放缓阶段，而新兴经济体并没有立刻显露疲态，这种周期错配给合作开展形成了潜在桎梏；三是合作氛围恶化。

　　(作者为金融学博士）

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