巨额再融资威胁中国经济转型

　　本报评论员 张立伟　

　　2月25日，有关再融资的传言轻而易举地将中国联通继中国平安、浦发银行、大秦铁路后打至跌停，A股市场已经患上了再融资恐惧症，使本已处于熊市挣扎状态的市场进一步恶化。若跳出资本市场内部博弈来观察此轮再融资高潮，则会发现不利于经济的转型。

　　自去年10月以来，在美国次贷危机和国内持续的宏观调控政策影响下，A股估值已大幅回落，下跌幅度最高接近2000点。除在境外股市大跌引发中国A股市场对泡沫修正以外，主要是中国公司估值渐趋明朗，公司盈利在国内外需求减缓的情况下增长乏力，尤其是市场的资金供给越发紧张。由于持续的货币紧缩抑制资金供给，但资本市场的流通供给却越来越大。2008年大小非解禁的全部限售股可流通规模达到3万亿以上，继中国平安1月21日公布总额超过1000亿元的融资计划后，已有44家公司提出总融资额高达2600亿元的预案，接近去年全年水平。　

　　上市公司再融资本无可厚非，问题是，在当前市场非常脆弱的情况下，如此密集和大规模的再融资会对市场造成伤害。市场上一方面存在大量公司高管套现减持，另一些公司却大量再融资，高位圈钱意味颇浓，令中小投资者不安。如从微观角度看，支持再融资的理由颇为充分，可以通过海外扩张、并购和投资等做大做强企业。但是，若站在宏观角度看，巨量的再融资可能威胁中国经济的转型。

　　中国当前流动性过剩，为了抑制投资过热和通胀，央行利用不断提高准备金率或发行央票等紧缩货币供给，并以信贷额度限制抑制信贷扩张。但是，这种总量的紧缩政策造成了结构性难题，即信用高的以及接近权力的大型企业获得了信贷资源，而中小型企业则很难获得信贷支持。因此，总量紧缩的政策很难在没有负面影响的情况下继续实施，就如去年实施大规模的IPO一样，巨额再融资也可以起到吸收流动性的作用。

　　当前中国经济转型目标是减少投资，扩大消费。但存款部门呈现企业和政府存款大幅增加，而个人储蓄明显减少。居民储蓄减少主要是用于购买基金等投资，如果巨量再融资和基金开闸发行，意味着继续回拢居民储蓄，这将限制民众的消费能力。如果再融资和解禁加剧股市大跌，中小投资者因被套牢而投资将缩水，那意味着消费能力进一步下降。

　　与日本泡沫危机前夕相比，当时日本的金融自由化改革令大型企业集团大都实现直接融资，同时由于产能过剩，拥有大量资本的各个集团只好相互之间持股。这股脱媒趋势令商业银行积极向主要以土地(房产)抵押的中小企业开展信贷业务，共同酝酿了资产泡沫。目前，中国也处于产能过剩阶段，应该紧缩财政和货币的扩张，抑制投资，扩大个人消费，扶持中小服务业，同时，监管大型企业的资金用途。但是，资金通过信贷和股权融资方式大量流向大型企业，这可能引发更大的投资扩张，或者出现资金闲置(银行储蓄)、股权投资，与抑制投资(资产泡沫)的方向不符。同时，吸收居民储蓄、挤压中小企业经营性贷款，也抑制扩大内需，从而出现就业和消费的萧条。　因此说，吸收流动性虽然是一个重要的任务，但是更要提防货币过于集中于大型企业，这将与当前中国经济转型的努力南辕北辙。　

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