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巨额再融资威胁中国经济转型

http://www.sina.com.cn 2008年02月26日 10:13 21世纪经济报道

  本报评论员 张立伟 

  2月25日,有关再融资的传言轻而易举地将中国联通中国平安浦发银行大秦铁路后打至跌停,A股市场已经患上了再融资恐惧症,使本已处于熊市挣扎状态的市场进一步恶化。若跳出资本市场内部博弈来观察此轮再融资高潮,则会发现不利于经济的转型。

  自去年10月以来,在美国次贷危机和国内持续的宏观调控政策影响下,A股估值已大幅回落,下跌幅度最高接近2000点。除在境外股市大跌引发中国A股市场对泡沫修正以外,主要是中国公司估值渐趋明朗,公司盈利在国内外需求减缓的情况下增长乏力,尤其是市场的资金供给越发紧张。由于持续的货币紧缩抑制资金供给,但资本市场的流通供给却越来越大。2008年大小非解禁的全部限售股可流通规模达到3万亿以上,继中国平安1月21日公布总额超过1000亿元的融资计划后,已有44家公司提出总融资额高达2600亿元的预案,接近去年全年水平。 

  上市公司再融资本无可厚非,问题是,在当前市场非常脆弱的情况下,如此密集和大规模的再融资会对市场造成伤害。市场上一方面存在大量公司高管套现减持,另一些公司却大量再融资,高位圈钱意味颇浓,令中小投资者不安。如从微观角度看,支持再融资的理由颇为充分,可以通过海外扩张、并购和投资等做大做强企业。但是,若站在宏观角度看,巨量的再融资可能威胁中国经济的转型。

  中国当前流动性过剩,为了抑制投资过热和通胀,央行利用不断提高准备金率或发行央票等紧缩货币供给,并以信贷额度限制抑制信贷扩张。但是,这种总量的紧缩政策造成了结构性难题,即信用高的以及接近权力的大型企业获得了信贷资源,而中小型企业则很难获得信贷支持。因此,总量紧缩的政策很难在没有负面影响的情况下继续实施,就如去年实施大规模的IPO一样,巨额再融资也可以起到吸收流动性的作用。

  当前中国经济转型目标是减少投资,扩大消费。但存款部门呈现企业和政府存款大幅增加,而个人储蓄明显减少。居民储蓄减少主要是用于购买基金等投资,如果巨量再融资和基金开闸发行,意味着继续回拢居民储蓄,这将限制民众的消费能力。如果再融资和解禁加剧股市大跌,中小投资者因被套牢而投资将缩水,那意味着消费能力进一步下降。

  与日本泡沫危机前夕相比,当时日本的金融自由化改革令大型企业集团大都实现直接融资,同时由于产能过剩,拥有大量资本的各个集团只好相互之间持股。这股脱媒趋势令商业银行积极向主要以土地(房产)抵押的中小企业开展信贷业务,共同酝酿了资产泡沫。目前,中国也处于产能过剩阶段,应该紧缩财政和货币的扩张,抑制投资,扩大个人消费,扶持中小服务业,同时,监管大型企业的资金用途。但是,资金通过信贷和股权融资方式大量流向大型企业,这可能引发更大的投资扩张,或者出现资金闲置(银行储蓄)、股权投资,与抑制投资(资产泡沫)的方向不符。同时,吸收居民储蓄、挤压中小企业经营性贷款,也抑制扩大内需,从而出现就业和消费的萧条。 因此说,吸收流动性虽然是一个重要的任务,但是更要提防货币过于集中于大型企业,这将与当前中国经济转型的努力南辕北辙。 

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