中美经济再挂钩可能性加大

　　武幼辉

　　近年来，A股与外围股市的相关性在不断增加，特别是2006年以来这种趋势更加明显。

　　从2003年到2007年，全球股市经历了极好的黄金发展时期，股票市场的回报大幅超出市场预期，其根本原因在于全球经济正处于近30年来极好的“高增长＋低通胀”环境之中。

　　从历史经验来看，“高增长＋低通胀”是全球乃至各国资产价格繁荣的最关键因素。对于2008年来说，这一情况显然面临挑战。次贷危机的负面冲击仍在继续，利率重置使得上半年美国经济难有起色。从市场的预期来看，未来还有可能出现更糟的局面，全球经济放缓已成定局。另一方面，受弱势美元的刺激，大宗商品价格居高不下，而新兴市场在粮价大幅上涨的情况下开始输出通胀，全球经济将面临一定的“滞胀”风险。

　　对于中国来说，外部冲击与内部调控加大了其与外围主要股市(特别是美股)“再挂钩”的下行风险，而这其中的关键在于中、美经济“再挂钩”的可能性大大增加。

　　其一，中、美经济近3年“脱钩”的主要原因在于2004年-2006年间，中国的货币政策实际上保持“双松”，而美国为应对通胀上行风险不断加息。但2007年以来，中、美货币政策再次出现反向。导致未来中国经济下行的风险加大。

　　其二，中国的出口依旧受到美国经济的显著影响，特别是与美国的个人消费息息相关。过去的几年里，汇率的扭曲已经显著地刺激了顺差的增长，在国内需求受到抑制的情况下，未来中国经济将更加容易受到外部需求放缓的冲击。从中国的主要贸易国家的情况来看，在次贷危机的影响下，基本上都受到了显著的负面影响，并且这一影响在逐渐加深。

　　因此，在偏紧的宏观调控政策下，外部环境对A股的影响将会放大，近期在A股的大幅调整之中我们已经明显地看到了这一过程。

　　更为严峻的风险来自通胀。目前美国的通胀正在大幅上行，而包括中国在内的新兴市场国家通胀水平居高不下，一旦次贷危机稍缓而美联储开始关注通胀上行风险，可能的紧缩政策将带来更为深远的影响。

　　因此，对于2008年来说，决定A股继续向好的两个重要条件是：一、次贷危机不会导致全球经济大幅放缓，从而国内出口增速不会突降；二、发达国家的通胀在需求放缓下能够下降，国内通胀不会失控。在缺乏进一步的数据观察前，我们目前对其保持谨慎的态度。

　　对于流动性来说，在负利率仍会持续以及顺差不会大幅下降的情况下，2008年将会依旧泛滥。今年另外两个影响A股走势的事件包括：一、大小非减持。2008年大小非解禁的市值超过3万亿元，比去年增加了33%。从2007年的情况来看，解禁高峰期的市场往往表现不好。在市场波动加大、预期回报减少的情况下，2008年的减持压力可能比2007年大得多。二、奥运会。奥运会的影响在于其会提振投资者信心。但是，奥运会并不会对整个国民经济的运行带来太大影响。此外，对于股指期货来说，由于其对现货市场影响重大，管理层可能在推出创业板之后暂时搁浅。

　　总体来说，2008年，A股将是波动大大加强与预期回报大大减少的一年。

　　(作者单位：广发证券发展研究中心)

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