美经济衰退多大程度上拖累中国(2)

　　现在的问题是，美联储能否像往常一样通过向市场注入流动性以解决信贷危机，在上一次紧急降息0.75%之后，1月31日美联储又将联邦基金利率下调0.5%，这是有史以来美联储第一次在8天内连续两次大幅降息。但一些投资者认为应对信贷紧缩没有什么简单的方法，过去几年信贷泡沫大规模的发生在传统的银行渠道之外，超出了传统监管范畴，因此美联储下调利率，可能无助于信贷紧缩的势头。

　　在此情况下，美国政府和国会1月24日就总额1500亿美元的经济刺激方案达成一致，希望以此防止美国经济陷入衰退。该方案惠及美国1.17个亿家庭，大部分工薪族将获得600美元的退税。

　　众议院金融服务委员会(House Financial Services Committee)主席Barney Frank表示乐观，“世界上没有瞬间起死回生的良药，但是这个计划会非常有效”。

　　但在批评者眼里，这甚至可能沦为头痛医脚的蹩脚方案，在没有对之前金融泡沫的道德责任做最终清算前，任何的刺激方案都无助于问题的真正解决。

　　脱钩？挂钩？

　　有一本畅销书叫做《没有“我们”的世界》，而在达沃斯论坛上很多人已经在讨论在一个没有美国作为全球经济引擎的世界里，其他国家将如何自处。一些国家认为它们可以安然应对这种局面。印度贸易部长纳特(Kamal Nath)称，“我们的增长不是出口导向性的，增长主要靠内需拉动，不是靠美国。”纳特认为中国已经取代美国成为印度最大的贸易伙伴，同时出口虽然很重要，仅占有印度国内总产值的23%，“我不认为西方经济的苍白无力会影响到东方”。但是印度经济学家Shankar Acharya却认为，美国经济衰退会使印度今年的增长减少0.5%。

　　一些中国经济学家也对本国前景表示乐观，参加达沃斯论坛的中国社会科学院世界经济与政治研究所所长，前中国央行货币政策委员会委员余永定表示，中国财政状况很好，内需强劲，美国进口需求的减少可能会让中国过热的经济有所减慢，2008年的增长率会从现在的11%跌到9-10%，“我非常保守”，他说。

　　事实上，在全球股市暴跌后第三天公布的中国2007年度经济数据显示了中国经济具有的实力，中国国家统计局公布2007年中国国生产总值(GDP)达到了24.6619万亿元，同比上涨11.4%，是13年来的新高。

　　在一些人看来这是“脱钩论”的有力论据——中国GDP数据说明中国经济增长有独立轨迹，并不受西方经济周期理论的影响。脱钩论者甚至认为一旦美国陷入衰退，中国和印度这样的新兴市场国家可以承担起全球经济新引擎的使命。

　　但是对中国经济数据的进一步分析可能会说明这样的观点过于乐观，渣打银行经济学家王志浩认为，中国将要面临能否抵抗住美国消费疲软的考验。从i-pods到电视机，从运动鞋到家具，到一些高档消费品，大量纺织品和制造业产品的出口，将首当其冲受到美国消费萎缩的影响。

　　他进一步分析指出，表面上中国的出口市场构成中对美出口只占总出口的约16%，低于对欧盟出口，而占出口份额最大的是亚洲、中东、非洲和拉丁美洲，但实际上，在吸收了大量中国出口的亚洲地区，很多经济体的最终需求仍然指望美欧市场。美国总进口和中国对亚洲的出口之间存在着非常紧密的联系，这种关联预示，由美国引发的亚洲需求增长趋缓，将对中国产生强烈影响。

　　斯特拉斯海姆认为中国48%的商品出口到美国、日本、欧洲，而GDP增长的32%依赖净出口，美日欧经济放缓肯定将拖累中国经济增长，并影响外商对华投资。一旦经济增长变慢，中国政府可能会在2008年改变现在的货币紧缩政策，同时不让人民币继续大幅升值，以减缓出口压力。

　　而美国经济放缓，首当其冲的是中国的资本市场。中国的A股市场虽然相对封闭，以往和国际资本市场的联动更多的是心理上的，但如果美国实体经济受损，导致整个国际经济环境改变，进而传导到中国国内经济运行和企业经营，上市公司的估值将发生根本性的改变。

　　在过去两年中国A股市场全球第一的涨幅中，起领涨作用的是银行、房地产、能源和资源类股票，而它们又可能是受美国经济调整影响最大的行业板块。

　　美国经济的减缓将显著减少全球对能源、矿石等大宗商品的需求。2003年以后，全球石油价格暴涨，最主要的原因是供不应求，一旦作为世界最大能源消费国家的美国石油需求减弱，石油价格将明显回落，这将影响到中国A股市场能源类股票的估值水平。

　　同样，资源类股票价格也可能下跌，比如近年来国际铁矿石价格上涨主要源自中国的强劲的需求，但中国进口铁矿石半数冶炼成钢铁再出口欧美，如果欧美钢铁需求放缓，铁矿石价格回落也在意料当中。

　　中国银行在美国次级信贷危机中蒙受损失，分析师认为持有的近80亿美元次级抵押相关债券将至少被冲减四分之一，这是引发A股暴跌的原因之一，虽然刚刚迈出国际化脚步的中国银行业在美国次级信贷危机中的直接损失可能有限，但也增加了其估值的不确定因素。

　　对中国资本市场可能影响还来自资金供给，虽然中国资本市场相对封闭，境外资金进入中国资本市场的正规渠道只有QFII(合格的境外机构投资者)，但各类分析都承认，存在大量通过各种渠道入境的热钱。美国经济环境的变化可能让这些热钱出现两种可能截然相反地走势，一方面受到信贷紧缩困扰的美国企业和金融机构可能将资金撤回国内，但也存在另一种可能，美国的衰退让这些机构将中国看成资金的避风港，同时中美经济表现差距一旦拉大，人民币升值加速，会成为热钱涌入新的动力。

　　美国的信贷危机也给中国企业和金融机构提供了进行国际并购的难得契机，西方金融由于次贷危机损失估值降低，资本金不足，需要引入新的战略投资者，而外部又处于信贷紧缩。相比之下，中国拥有巨额外汇储备，而大型国有企业则在资本市场上享受着高估值，2007年12月，中国国家投资公司50亿美元入股摩根士丹利，取得后者9.9%的股权。2008年有可能发生新的入股行为，中国工商银行在2007年收购澳门诚兴银行和南非标准银行股份，其董事会秘书潘功胜表示，2008年工行还将收购一家境外银行的股份。

　　事实上，许多国家都认为目前是低价收购美国资产的良机，它们利用美国政府和商界领袖急于引入外国投资对抗经济衰退的心理，以及美元处于弱势，大肆收购。根据Thomson Financial的统计，2007外国投资者共投入4140亿美元购买美国企业、工厂和其他各类资产，范围从房地产、钢铁厂、能源一直到婴儿食品，总额比上一年增长90%，而在2008年的头两个星期，投资就达到了226亿美元。经济学家认为一旦衰退真的出现，美元进一步贬值，外国企业收购的速度还会加快。

　　但包括中国金融机构在内的中国企业缺乏在全球资本市场上抄底的经验，中投注资摩根士丹利后，后者股价继续下跌，评论认为包括中投在内的主权财富基金在这一轮对西方金融机构的入资中也许出手过早。另外，那些陷入困境的西方金融机构的财务状况可能变成陷阱，随着问题的进一步暴露，它们的亏损很可能加大，从而拖累注资的中国银行。分析人士认为这可能是最近中国政府否决中国国家开发银行入股美国花旗集团计划的内在原因。

　　同样，美国的信贷危机也会影响到中国企业的海外融资计划。昌盛中国地产有限公司原本希望通过IPO募集1.45亿美元，生产石油钻探设备的宏华石油设备有限公司计划在港筹资6亿美元，但目前这两项计划都不得不搁置。今年迄今为止，亚洲企业通过IPO共募集资金42.3亿美元，而2007年全年筹资规模为1033.2亿美元。银行家们表示，由于美国经济可能陷于衰退，今年的融资规模可能难以与去年想提并论。中银国际证券资本市场负责人马歇尔·尼克森认为，中国企业应等到市场稳定再融资为宜。

　　孙明春认为，与去年相比今年中国企业的IPO将面临一个艰难的时期。他说：“一般在股票市场熊市的时候，企业IPO的愿望也比较低。政策层面也并不予以鼓励。”

　　不过，所有试图在美国经济发生衰退时独善其身甚至抄底的努力都可能是真正的冒险，这样的企图没有在1930年代的大萧条时成功过，而在全球化的今天更难以想象，在对自己的时代进行总结时，格林斯潘称“美国经济最强大的力量在于它的弹性，那种化解混乱并且复苏的能力”，而这同样是世界上大多数地方投资人的希望。