中投公司投资黑石亏损的教训

　　余丰慧

　　日前，中国国家外汇投资公司首个投资对象美国黑石集团的股价再创新低，股价跌至17美元附近。2007年5月，中投斥资约30亿美元以29.6美元/股的价格购买黑石近10%的股票。黑石集团上市后股价连续下跌，也造成了中投公司这笔投资大幅缩水，目前亏损额约87亿元人民币。

　　当初，中投公司投资于美国黑石集团看中的是其显赫的地位、强大的实力、不凡的经营业绩：黑石集团为美国第二大私募基金公司，管理的资产达884亿美元，其2001年以来的年资金平均增长率达41.1%。当然，也有去年美国因次贷危机导致股市大动荡，经济出现低迷，力图“抄底”的意图在里面。

　　而当前，美国经济出现快速转机的迹象不十分明显，即使出现转机，也要有一个过程和时间。因此，黑石集团股价不可能在短期内出现好转，中投公司亏损极有可能继续增大。我们从好处着想，就算黑石集团股价开始回升，跌幅超过40%的股价也需要相当长时间才能持平。

　　当然，股价波动是资本市场的一个正常现象，对于仍然持股在手的投资者来说，以股价在某一个时点价位上计算盈亏并不是真实和最终的结果。因此，说中投公司现在投资黑石亏损近半，只是一个时点账面数据。但是，无论将来结果怎样，中投公司投资美国黑石集团都有一些教训应该认真总结和汲取。

　　时机选择是否恰当，需要认真反思。2007年5月美国次级抵押贷款债券危机已经爆发，美国股市已经开始波动，受美国影响，欧洲、日本以及香港资本市场都有反映。美国以及世界经济的不确定性加剧已经显现出来。在美国经济不确定性加剧情况下投资美国企业，存在相当风险。

　　中投公司对于黑石的投资股份锁定期为四年，也很值得商榷。当前，世界经济特别是美国经济不确定性越来越大，四年之后美国经济如何？美国股市行情如何？黑石集团股价如何？都难以预料。中投公司投资黑石股份锁定期为四年，等于投资的30亿美元在四年里彻底失去了流动性，不得不随着美国股市进行波动。这与投资美国债券相比较，不确定性和风险都是巨大的。

　　此外，决不能用半市场化的思维定式去投资于完全市场化的国家和企业。2007年年中，许多中资金融机构因美国次级债危机，力图大举进入美国金融市场抄底，如今，逾百亿美元的抄底资金账面已经巨亏，是继续扩大抄底规模还是及时收手止亏，出现了两难选择。

　　中资金融机构因次级债抄底美国资产发生账面巨亏，这与美国、英国、新加坡等国际金融公司(被我国称为战略投资者)投资我国国有银行股份制改制以及区域性商业银行改制上市相比，无论在投资理念还是投资回报上都存在一定差距，形成了鲜明对比。这很值得中资金融机构深思。这起码提醒我们在世界经济不确定性加剧的情况下要稍安毋躁，宜静不宜动。

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