2008年的央行难题

　　徐斌

　　如市场所料，美联储终于减息75个基点救市。不过市场不给美联储面子，美国股市三大指标在22日恢复开市后继续大幅下滑，创下52周来新低。如果形势恶化，可以断定，美联储将继续减息。与此同时，加拿大央行22日晚间宣布降息25个基点至4%，沙特、阿联酋和其他海湾合作委员会国家23日或将降息。23日下午欧洲央行行长特里谢表示要锁定通胀预期，暗示不会减息，但我们认为，这实际上是靠不住的。因为欧洲经济比美国还要糟糕，就算欧洲央行不减息，欧盟强大的政治势力也会有意见，法国对欧盟强硬的货币政策早就一肚子意见了。

　　现在的问题是中国怎么办？中国央行一直采取准联系汇率政策，同时辅以中美利差货币政策，外加市场对冲手段回笼基础货币。中国央行天真地以为，就算人民币币值低估，中国通过利差就可以憋死美元套利资金。没想到美元资金进来不一定非存银行买债券不可。这些注水的美元进来买房子、工厂以及股票，买得不亦乐乎，最后搞得央行里面外汇储备堆积如山，而商业银行手里全是央票，2007年通胀形势日益恶化。现如今，美联储减息，中美利差由负变正，外加人民币币值低估，瞎子都会看到套利中国的热钱将会铺天盖地地涌进中国。糟糕的是，由于欧洲以及亚洲其他国家基本都是浮动汇率政策，货币对美元升值幅度都将大于人民币对美元的升值幅度，只怕今后不仅是美元套利中国，而且全球所有货币都来套利中国。因此，2008年钱多淹到脚脖子的局面，不待卜筮，几可定知。

　　对于央行而言，2008年无论怎么做可能都是错。人民币大幅升值再大幅加息？结果是出口萎缩，如果产业升级和产业转移出点小岔子的话，那么经济大调整、失业率大增的局面是必然要出现的。就是产业升级顺利，通过内需拉动经济增长的转变，这也不会是一帆风顺，总有一些调整，其中痛苦自然也不必待言。如果怕升值后导致出口萎缩、经济过分紧缩而不加息，那么股市楼市泡沫又会必然出现。另外，人民币大幅升值另一个结果就是外汇储备大幅缩水，其损失立即大白于天下，只怕国内“愤青”们的口水又是铺天盖地，不知央行是否对此做好准备。如果不大幅升值，还是照老方抓药，不消说，通胀形势会继续恶化，实际负利率越来越大，导致股市、楼市泡沫越吹越大最终完全失控。

　　以前中国的数量型紧缩政策外加联系汇率政策，以及利差货币政策，其目的是既想汇率稳定，又想国内低通胀，同时又想促进出口拉动国内经济。殊不知，天下没有面面俱到的政策，每项政策都有代价，所谓原则，就是最后不能放弃的东西，美联储原先口口声声称通胀目标下的货币政策，可是在通胀形势不妙的时候，最终还是选择了弱势美元政策开闸放水，这说明美联储货币政策的最终原则还是防止美国经济严重衰退，不如此不足以填平美国经济的坏账。中国央行的最终原则是什么呢？

　　中国央行现在的尴尬局面，根子上还是因为当局弄错了中美经济差异性，中美两国的经济周期不同，自然货币政策也就不同，然而中国汇率政策却将两者绑在一起。中国经济不断走强需要加息以约束信用扩张步伐，而美国经济走衰，需要不断减息防止信用过分紧缩造成全面崩溃。如果中国联系汇率依旧，那么等于中国人替美国消费者的坏账买单。美联储现在确实没有必要过多考虑通胀恶化问题，因为2007年12月份CPI指数不过4%，如果大幅减息后通胀指数只是上升2个点，美国经济增长和就业率却都保住了，那么大幅减息有何不可呢？不过这样一来，可怜中国大陆这边，通胀指数可能下半年要直上两位数了。

　　2008年对于中国央行，货币政策将没有任何腾挪空间。企图面面俱到，最后注定面面不俱到，一个目的也达不到。对于央行或者今年3月后确定的经济决策者来说，2008年将是非常尴尬的一年，不管怎么做都是错。除非下定决心开放市场，改变准联系汇率制度，或许痛苦会少一点，并且可以换来长期制度性增长潜力。

　　(作者系安邦集团研究总部高级分析师)

　　来源：经济观察报网

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