易宪容：次债阴影下的世界经济到了一个转折路口

　　次债阴影下的世界经济到了一个转折路口，所有人都在大声问——你往何处去？

　　(中国社会科学院金融研究所研究员)

　　最近这几天，由于美国次债危机，从而导致了国际金融市场巨大的动荡不安，特别是导致了全球股市的暴跌暴涨。即使是完全没有开放的中国股市也难以幸免。对于动荡不安的国际金融市场，它为什么会如此暴跌暴涨？全球股市的暴跌暴涨，它会导致美国经济的衰退吗？美国经济的衰退会把整个世界经济带向哪里？这些问题成了目前全球市场最为关注的大问题。

　　次按贷款证券化无限放大风险

　　一般来说，股市的涨跌本来是市场十分正常的事情。但是最近几天股市的暴跌暴涨，却是前所未有的。不仅涨跌幅的波动大，而且蔓延于世界各个金融市场。比如，香港股市在经历了2007年的快速上升之后，从2007年10月份开始，持续下跌近30%。特别是在2008年1月22日，受美国花旗银行次债危机的影响，当天恒生指数下跌2000点，高达8%以上，而到1月23日则受美联储突然调降基准利率75个基点的影响，当天的恒生指数又上涨2300点，即使到1月24日，股市的上下波也达1500点以上，整个股市一直在巨大的震荡。香港股市是这样，中国股市、亚洲股市及欧美股市都是如此。也就是说，受美国次债危机的影响，这几天国际金融市场的各国股市的暴跌暴涨不仅是全球性的，而且显示出暴跌暴涨的同一特征。

　　那么，从表面上看，全球股市的大涨大跌是由于美次债危机，但实际的因素比这种解释要更多。比如，9·11事件以来，美国连续一段时间都采取了十分宽松的货币政策，从而使全球金融市场的流动性泛滥。而且流动性泛滥自然会推高全球股市及楼市的价格，吹大这些资产市场的泡沫。比如说，无论是美国股市，还是亚洲股市，早几年股市价格快速飙升是一种常态。既然全球股市可以快速上涨，当然全球股市出现一定程度下调也是正常的。不过，最近几天全球股市快速下调只是太过快了。过快得出现全球性股市的恐慌性抛售，导致全球性股市的股灾。当然，有人认为这些都是表象，实际上根本原因是美国次债危机导致的结果。

　　对于美国的次债危机已经蔓延了快一年，还是2007年年初的时候，我就看到了美国次债存在的问题，但是当时估计问题不会太严重，因为美国次债所涉及的住房按揭贷款占整个按揭贷款的比重太小，但没有想到次债的证券化及衍生品化，会对整个国际金融市场产生如此重大的影响，而且这种影响到目前还不能说走出了尽头。因为次债证券化后的金融衍生产品把其风险无限放大。

　　因为，从美国按揭贷款的分类来看，美国住房抵押贷款市场分3个层次：优质贷款市场，其贷款对象为信用评分为660分以上的个人。这种按揭贷款首付比例通常为20%，月供占收入比例不高于40%，此类贷款占住房按揭贷款80%以上；次优级按揭贷款，其贷款对象为信用评分在620-660分之间，这类贷款对象主要是指信用记录较弱的人，如自雇以及无法提供收入证明的个人，贷款占按揭贷款比重4%-5%；次级按揭贷款，其对象为信用分数低于620分的个人，其首付比例较低、月供占收入比例较高，此类贷款占按揭贷款在1986年就开始发生，但所占的比重很小。到2004年美国次级房贷开始发展，2006年达到6000亿美元，较2003年增加一倍，占美国按揭贷款市场的比重由2001年的8.5%上升至2006年的11%。

　　还有，从美国次债产品的特点来看，它又可分为无本金贷款，即首付为零；可调整利率贷款，利率逐渐提高；选择性可调整利率贷款，允许借款人在一定时期内按低于正常利率水平月供，差额自动计入贷款本金。因此，次债产品就表现为月供调整频繁、还款压力前松后紧、产品设计繁杂、风险控制自我放松等。

　　2007年4月起，次债危机开始蔓延，先是美国第二大次债公司新世纪金融宣布没有足够的钱支付债权银行，进而申请破产。由于次债产品的证券化及衍生品化，从而使次债风险容易无限放大。比如说，购买这种证券化资产的银行、共同基金、对冲基金、保险机构等都陆续地宣布其遭受之损失。到2007年11月底止，由于次债危机，上述金融机构遭受损失3000亿多美元。

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