从紧货币政策中的人民币汇率展望

　　⊙丁志杰

　　实施从紧的货币政策，不单单是加大调控力度，更要扩大调控的广度，统筹兼顾内外均衡，把改善国际收支状况作为一个重要的着力点。汇率政策是调节国际收支的重要手段，在从紧的货币政策框架下，汇率政策应该发挥更大的作用。

　　近年来的贸易顺差主要得益于加入世贸组织后对外贸易环境的改善，生产力的释放，国际产业的转移，以及中国商品国际竞争力的不断提高，根源不在人民币汇率。尽管升值很难逆转这种结构性变化所带来的贸易顺差趋势，但汇率升值有利于遏制顺差增长的势头，从源头上缓解流动性的被动投放。

　　实际汇率的调整可以通过名义汇率和物价两个途径来实现。这两个途径之间有一定的替代关系，即名义汇率的升值，能减轻通货膨胀的压力。在国际市场能源、大宗商品价格上涨的情况下，升值能够降低进口原材料的人民币价格，缓解输入性的通货膨胀。

　　由于汇率和利率的联动关系，从紧的货币政策要求人民币汇率升值适度加快。当前人民币一年期存款基准利率为4.14%，中国人民银行预计2008年CPI将上涨4.4%，如果使利率保持在正的水平上，那么加息还有较大的空间。在美联储可能继续减息的情况下，人民币进一步加息会带来一定的升值压力。

　　2008年人民币汇率的基本取向是：在完善汇率形成机制的基础上，实现汇率向均衡水平的调整，并发挥汇率的宏观调控作用。

　　就汇率机制改革而言，应该包括以下几个方面：

　　适度放松汇率管理。政府逐步从市场博弈中淡出，进一步发挥市场机制在汇率形成中的作用，让市场真正成为参与者之间博弈的场所；提高汇率弹性，扩大银行间市场的汇率波动幅度，让市场机制在汇率形成中发挥基础性作用；明确稳定有效汇率的政策目标。逐步弱化人民币对美元汇率的管理，把有效汇率稳定作为汇率政策的目标；完善参考一篮子货币进行调节的框架。为反映经济基本面的不断变化，要对名义有效汇率的波动区间进行定期评估，以保证所设置的汇率目标趋同于均衡汇率或者官方可接受的汇率水平，使升值或贬值压力得以释放；加强外汇市场建设。继续完善银行间市场，提高市场的流动性，发挥做市商的作用，进一步活跃现有的即期、远期、掉期、互换等交易品种，尝试引入期货、期权等新的人民币外汇衍生品。放松对银行挂牌汇率的管理，鼓励银行创新，引导场外市场发展，为企业提供多样化的避险工具。

　　就汇率水平而言，应具有以下几个特点：

　　第一，汇率波动会加大。这不仅体现在每日交易中，也表现为非匀速升值模式。从宏观调控的需要看，人民币全年走势会和以往先慢后快的节奏有很大不同，上半年人民币升值速度可能快于下半年。

　　第二，升值步伐将有所加快。这里的升值加快是指人民币名义有效汇率。根据经验，要使汇率显现从紧效应，名义有效汇率至少升值5%。考虑到2008年通货膨胀水平以及其他配套的结构性政策，汇率升值对实体经济特别是出口行业会产生明显的紧缩压力。

　　第三，对主要货币将全面升值。2008年国际外汇市场上不会出现过去一年里大升大贬的动荡格局，主要货币汇率将处于盘整状态。如果人民币名义有效汇率升值5%，那么对美元、欧元、日元和英镑都会有不同程度的升值。

　　第四，对美元汇率将落在一个较大的区间中。目前美元汇率处于历史的低点，美元贬值有利于减轻美国的对外债务，但是美元继续贬值会损害美国的长远利益，包括动摇美元的国际货币地位，因此不排除美元止跌回升。考虑到美元汇率的不确定性，人民币对美元汇率可能落在6.6到6.8之间。

　　（作者系对外经济贸易大学金融学院副院长）

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