杨青：企业选择PE要考虑除了钱PE还能带来什么

　　杨青(中科招商投资(基金)管理公司)：

　　PE由三部分组成，即创投基金、成长型基金和并购基金。我们现在做的是前两块。很多本土企业发起的基金规模很小，只有几个亿。如果你想做并购交易的话，基金规模需要非常的大。而且，现在PE业内人士可能金融背景转过来的多一些，如果有越来越多的产业背景的人士过来的话，可能实现企业重组和增值服务。另外，如果上市资源价值足够高的时候，大家都觉得没有利润空间的时候，可能会这样做。

　　在PE发展的早期，国企背景的资金比较多，像央企。现在民营的比较多，有的本身就在资本市场，自己退出了，然后资金比较充裕，有对外投资的欲望，有的是二级市场的行情做的比较好，然后转过来做PE。

　　大的产业基金，像山西省能源产业基金，有国家社保基金的参与，政府的味道比较浓。

　　现在PE运作很多都是实践走在法律前面。如果小的PE公司在短时间内没有机会做大，一旦银行获准自己做发行、管理、对外募集，那么小型PE公司根本没有机会。

　　当然PE公司有自己的发展空间，可以针对一个领域，在这个领域做专做深。如果到处撒网，没有自己特色，也没有自己的行业人脉，那根本不行。

　　PE公司应该是合伙制还是公司制？哪个更好？合伙制优势体现在哪？公司制的优势又体现在哪里？在国外，PE基本上都是合伙制。国内有人认为合伙制不太合适。公司制是以公司的形式存在，存续期比较长。公司制对管理人提供保障，而合伙制则为出资人的保障。

　　如果单从税收角度考虑，深圳的创投政策提供优惠政策，公司制的创投机构税率只有15%。如果投资的是高科技中小企业，总投资70%可以抵扣税款。这样算合伙制的税收利益不见得那么有诱惑力。

　　挑选项目企业，业内人士比较关心的是什么样的行业，行业应具备良好增长性，比如说每年增长是30%。但不管什么行业，只要看好这个公司能上市，有赚钱的空间，我们就投。企即便行业不是很好，但如果企业在细分市场里面可以排到前三位，我们也会选择。此外，企业应具备上市的基本条件，比如每年的消费额、利润的情况等。

　　我们不做产业并购，而是投资，一般不占有控股地位，只是参与。投资后会派一个董事，提供一些服务，因此要求公司必须是成熟公司，特别看重企业管理层的稳定与质量。

　　如果不能上市，那要寻求并购机会。我们做一些包装、整合，然后进行并购。

　　谈到中外资PE的差异，当前外资机构在具体估价方面比较理性，内资因为市场的竞争状况，完全是拿着支票到现场看项目，所以估价很难说。如果不考虑竞争因素比较理性地考虑，如果一家公司上市之后能达到30倍的市盈率，我们会在10倍或者12倍之间进去。如果企业在08年就可以上市，我们可能会再加一倍。现在都是根据市盈率计算价格的。

　　关于进入项目之后提供增值服务的问题，企业引进PE不是作为一个简单的财务投资者，PE介入后要同公司共同成长，所以大家的利益是一致的。企业选择PE也要考虑除了钱，PE还能给企业带来什么。我们在做项目时也会告诉他们公司在短期或长期需要什么样的资源。我们从企业的角度，考虑企业的真实交易，然后提供一些东西。我们非常看好管理层，一般不会大动，也不可能动的。通常考虑企业怎么扩大，或者是嫁接一个什么样的资源，比如在哪个方面有什么更好的对接。更实在一点的，我们能给你们拉来什么单子。我们刚刚做的一个是广州做LED的企业，我们给他们拉了一个单子，这个单子相当于他们去年一年的收入。

　　风险主要在于要考虑怎么退出，此外还要尽量将成本降低。比如我之前讲的那个企业，2008年市盈率是二十几，2009年就是50倍了。虽然企业很好，如果这个企业价格不是足够低，我们可能也不会选择。

　　有时候我们也会出高价。投资企业时，我们不是看今年的销售利润，而是最多看它今后三年的成长。如果有50%的成长预期，溢价高一点我们也可以接受。PE对项目的需求旺盛，但好项目供给很有限。很多投资人会想，这个公司前三年30%的速度增长，没有理由我进去后就亏损，但事实上这种风险很大的。我们接触一些案例，企业拿到很多钱，用来开拓新并非它之前核心竞争力的东西，这种情况对于我们PE来说有点像风险投资，无法预测其后的情况，这就存在风险。

　　为投资而投资的情况很多。短期，如一两年内投几十个项目，最起码有几个能上市，这样业绩很好看，没退出的也没关系，因为失败的反映比较滞后，可能要五六年后才能反映出来。

　　现在是PE最好的发展时机，业内当然愿意在最短的时间内作出最好业绩。如果有项目失败，可以靠成功项目分担一点。如果不这样做，就会失去发展机会。现在不能做起来，以后恐怕也别想起来。

　　现在国外的资金都往中国跑，我们在中国为什么要出去？除非中国实在没法做了。去美国投资收益是高，但汇率一抵消就没有那么诱人。所以有人说现在PE热，但没关系，抢到的资产都是便宜的，只要去抢。

　　我们和海外PE更多是竞争关系，而竞争结束后，如果大家共同参与，就是合作的关系。我们公司没有与国外合作的。早期鼎辉同高盛合作的很多，现在鼎辉的资金比较大了，很多项目不愿意同高盛一起做。外资在中国是很有实力，很专业，我们也愿意跟他们一起参与投资项目，如果他们参与我们也放心，对于项目方来说，机构投资者越多越好，因为每个PE后面都有一些资源。现在外资PE在中国受到很多限制，公众，包括项目方也往往有民族情绪，还是想选择本土企业。本土PE也比较好沟通，本土资源比外资PE强。

　　但外资机构融资和投资职能分开，我们本土不一样，基金规模小，综合费用高，决策项目上也不高。比如稍微大点的PE公司，下面有若干只基金，一旦公司拿到一个很好的项目，会出现利益分配问题。所以很多比较大的公司有一个倾向，就是打造一个平台，在这个平台上面有若干个事业单位，原则上自己找项目，为自己的融资服务。这样短期内是很好的激励机制，但从长期来说，整个公司的综合实力提升不上去。应该有专业的分工，到哪个层次，就研究那个层次。项目拿到以后，做增值服务。而现在有的公司从小而全的方式做起，以后再考虑做转型。实际上到那一步真正要转型的话，很多利益没办法平衡。为什么没有大宗的很专业地去做，跟这个也有关系，单个资金规模太小，整个公司没有整合资源、共享资源。

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