樊纲：涨未必是大是 跌未必是大非

　　樊纲

　　从长期判断经济现象

　　最近，我的一个买了基金的朋友，跟我说基金这一两个月来跌了，跌得非常厉害。我问跌了多少，他说从买进到涨得最高时涨了4.2倍，现在只剩3.8倍了。我说买了多长时间，他说一年零两个月，1元买的，现在3.8元。我说，你还要怎么样？

　　我们应该如何看待这样的问题？现在大家都讲宏观收缩，说2008年的紧缩政策对股市有负面影响，对经济有负面影响。什么叫负面影响？如果一个经济是过热的，你让它更热，或者不管它，让它继续热下去，这是正面的还是负面的？你适当调整，使它摆脱过热的状态，使它正常均衡地增长，这个影响是正面的还是负面的？

　　刚才我在读报纸，报纸上有一个消息，某某提出“出口增长速度放缓，拖累工业增长”，意思是放缓造成了不利影响。但你仔细想一下，现在中国经济的问题不就是出口太多吗？因为出口带来的贸易顺差太多，结果是外汇太多，流动性太多，于是出现了通货膨胀等一系列问题。那么，出口少一点不是一件好事吗？现在是防止经济从过快转向过热，如果增长速度降一点，这不是好事吗？第一，这是政策希望达到的目的；第二，这有助于经济长期稳定增长。

　　所以，我们看待一个政策和经济现象，要从长期的发展角度来进行判断。现在大家谈利率、汇率，利率对股市有什么影响？一般人总觉得，一提高利率就是利空，一降低利率就是利好。但大家有没有注意过，国外比较成熟的分析师以及民众对于调整利率的看法。格林斯潘在任期间多次连续升息、降息，但市场发生的情况往往是——如果大家通过客观分析，认为应该升息，美联储却没有升，股市反倒下跌，反倒认为这是利空消息，因为大家认为这不利于实现经济的稳定和长期增长。你没有升息，你降息，如果是不利于长期稳定增长的话，降息反倒是利空。

　　我们的市场目前还是不成熟的市场，我们很多分析师在国际上开一些资本市场的会议，分析师和经济学家们都是非常冷静地分析市场的风险。但是在国内的这些会议上，大家很激动，就是要涨，牛市坚决要牛市，谁说风险就围攻他。据说一个女分析师差不多给弄哭了，因为她在谈风险。其实，资本市场上不谈风险，谈什么投资呀？先冷静分析风险，然后去规避风险，在风险当中寻找机会，这是资本市场基本的逻辑，光想涨涨涨，最后是害了投资者。

　　稳定增长是一件好事

　　为什么要稳定增长？而且对于中小股民，稳定增长是一件好事，而不是坏事，为什么出台一定的调控政策其实是利好而不是利空？

　　作为学者，我一直在谈论这类问题，特别是面临趋于过热的风险的时候，我们更应该对这个问题有清醒认识。现在不调整，不搞宏观调控，想投就投，投这个投那个，拼命上项目，所有的项目都上去了，也不进行紧缩政策，后果是什么？那就是生产能力大量过剩。经济危机的定义就是生产能力过剩的危机，都是过热之后才有危机，都过剩了，没有人用这些东西了，都不去投资了，整个需求开始萎缩，社会就要通过危机的方式清理过剩的生产能力，消灭过剩生产能力。当年的资本主义经济，就是砸机器、倒牛奶，消灭生产能力。生产能力的背后是谁？就是企业。所以经济危机也是消灭企业的过程，破产倒闭的过程。谁先破产倒闭？中小企业。全世界经济危机来的时候，首先破产的都是中小企业，因为中小企业应对风险的能力弱，银行不敢停大企业的贷款，总是先停小企业的。

　　所以采取一定的措施，不形成太多的过剩生产能力，就为经济的软着陆创造了条件。软着陆，而不是飞机坠地，不是崩盘，而是逐步的滑行过程，这就是我们现在的宏观经济所处的状态。因为当时没有形成过多的过剩生产能力，所以我们后面可以通过持续的高增长，把过剩生产能力逐步使用起来。我们现在投资的增长速度扣除价格因素稳定在22%左右，连续六七个季度大概都是这个水平，没有加速增长，经济增长速度又比较快，供销两旺，企业利润率都比较好，应该说和早几年就开始的适当的调整是分不开的。今年通货膨胀高了一点，但迄今为止通货膨胀主要还是在食品范围内，还没有扩散，当然我们也要采取各种措施防止扩散。

　　有人争论，宏观调控政策有没有效果？我说有效果。反过来想一想，假如过去没有实行这些政策，现在的情况会怎样？股市也是这样，你总觉得越高越好，涨到4.2倍的时候你没有任何抱怨，非常高兴；而稍微降一点，你就大叫了。但是你想一想，要是继续涨下去，不调整，股市发展会走向哪里？后果是什么？上世纪30年代的大萧条，之前就是一个大泡沫，当时股市火到什么程度，美国的报纸上面都讲，耶稣基督如果活到今天都愿意在一个公司里面当会计。但是一个大崩盘10年，10年危机，生产能力过剩，消灭了50%的过剩生产能力，然后打第一次世界大战，死了2000万人口，最后供求关系实现平衡，世界经济重新增长。

　　再比如日本，股市到4万点，当时日本人什么心态？说别人泡沫会破，但我的泡沫不会破。就是越高越好，通货膨胀越高越好，房价越高越好。可是，上世纪80年代末90年代初，股指从4万点跌到1万点，现在15年过后还是1万多点，你愿意我们的市场是这样的市场吗？当时涨，有人一定会讲，我要是到4万点就出来，别人都跌了，我把钱都赚了。但按概率算，100个人中有99个都是最后一棒。巴菲特的优点就是在股市疯的时候会说一句话，我看不懂这个股市了，我走了，后面那几千点不要了，而且全身而退。99.9%的人都不是这种人，不然巴菲特就不会成为股神了。

　　那么，你觉得股市是一直涨，最后跌下去，还是有波动好，不断有一点小调整，大家在这个过程中不断防范大风险。风范是不可能消除的，波动是不可能消除的，但是防范大的系统性的风险，可以使大家都能在里面获得一些财富，这个市场不会一趴趴几年。现在不断跌跌撞撞，不断有升有降，这个市场反而会更健康。

　　所有的不平衡都隐藏着危机

　　现在一说要调整和紧缩，大家有点不喜欢，但从长远来看，也许是好事，股市和楼市都是这样的。

　　中国的经济还是很脆弱的，各方面的制度、条件还都不是很成熟，作为发展中国家也有很多矛盾。在这种背景下，我觉得要有一种相对比较保守的心态，我们已经是增长很快了，再保守，从11%降低到10%，还是全球最快的。我们做了一个研究，结论是中国今后还将继续高增长10到20年，但是有一个前提条件，不被各种危机所打断，不被泡沫以后的危机所打断。

　　促使中国经济增长的因素都在，还是有很多空间可以释放出大量的生产力。我们之所以过去30年平均每年增长速度达到9.7%，一个重要的原因是我们没有发生重大的经济危机、重大的经济波动。这一点，全世界的经济学家还是公认的，中国的宏观经济政策基本是正确的，是起作用的。前两天我到美国开会，见到萨默斯，他是美国原来的财政部副部长，他在台上发言，有人问他对中国宏观经济有什么建议，他说我怎么可以提建议呢？人家是10%的增长，我们是2%、3%的增长，还有次按危机，有什么资格跟人家提建议？

　　那么，我们自身需要特别警惕什么样的危机？我们的增长有可能被什么样的危机所阻挠呢？一个发展中国家的转型经济，风险还是很多的。就目前来看，我认为特别要警惕两方面的问题。第一，我们每天在讲的资产市场的泡沫问题。即使没有流动性过剩，我们自己拿点钱也可能会搞出一些泡沫来。第二，中国经济已经融入全球市场，我们的外贸顺差占GDP10%，外汇储备达到了这么大的规模，美元一贬值，我们钱就会发生问题，世界经济就会出现大的波动。在这个意义上，我们现在不仅要追求内部的平衡，也需要追求外部的平衡，所有的不平衡都是隐藏着各种危机的。

　　2008年的形势

　　最后我再讲一个大家比较关心的问题，就是国际经济2008年的变化可能对中国有什么影响？特别是现在由于次按危机导致的信贷萎缩，可能对中国产生什么样的影响？

　　第一，从近期来看，我认为没有大的影响。中国经济主要还是靠自己内部的需求，我们的银行买次按的也没有多少，损失不大。现在全世界信贷萎缩，大家都不贷款了，这对中国影响也不是很大，我们企业在国外贷款比较少，近期直接的影响不大。

　　第二，从短中期来看就比较复杂了。一个是资金渠道，这反倒可能会导致我们流动性更加过剩，美联储在降息，美元加速贬值，这就导致对人民币升值的压力更大，对人民币升值投资的预期更大，就可能导致更多的热钱、更多的外汇资本流入中国，加大我们外汇储备增长。外汇储备不光是外贸这一项，一个很重要的原因是因为外资的进入。另外，最近几十年的历史都证明，当发达国家金融市场出现波动的时候，更多的国际资本会流向新兴市场国家，美国市场不好了，欧洲市场不好了，现在大家看哪里挣钱，基金经理就开始转向这个地方了，中国现在就非常火。所以，当世界发生信贷萎缩的时候，我们是更加流动性过剩。

　　另一个渠道就是贸易渠道。通常讲美国经济增长速度降低1个百分点，我们对美国的出口会降低5到6个百分点。但现在有两方面的情况在发生变化。一是我们的出口当中，对于亚太区域内的贸易和出口的比重在加大，对周边市场的依赖、对新兴市场国家的依赖在加大，对美国市场的依赖在减少。我们出口仍然会有所增长，美国进口的下降对我们的影响可能不会像过去那么大。第二是通过这一轮美元的快速贬值，使得人民币跟欧元的关系又是贬值，客观上导致我们对欧元区的出口在增加。所以，美国经济不振对我们有影响，但站在全球角度加总的话，总的影响不是很大。如果我们宏观政策得当，中国经济仍然是稳定、增长的年头，我们的企业仍有巨大的增长空间，老百姓的财富仍然会不断增长。

　　(本文系本报记者根据樊纲教授2007年12月15日在本报主办的论坛上的演讲整理而成，未经作者本人审阅，标题系本报所加)

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