人民币升幅：相互攀比的激进预言

　　12月28日，人民币对美元中间价创下历史新高7.3046。以此计算，今年以来人民币对美元升值幅度达到6.9%，已接近7%。这使年初那些3%~5%的预测都显得保守，而原本被认为激进大胆的预言反而得到应验。

　　在所收集到的各机构年初对人民币汇率的预测中，外资机构的预测显得更为大胆。花旗银行预测年底人民币对美元汇率会到7.33；瑞银集团划定的涨幅区间为6%~7%，预测到年底可能达到7.35；而摩根大通预测在年底达到7——最为激进。

　　最为保守的预测来自雷曼兄弟、汇丰、中金和申银万国的7.5，对应升值幅度约4.1%。

　　内外“加力”

　　人民币前4个月的升值速度相对缓慢，月均升值幅度为283点。自5月开始，人民币升值明显加速，月均升值幅度达到485点。这一加速趋势在年底达到顶峰，12月达到951点，为汇改以来升幅最大月。

　　显然，贸易顺差和外汇储备的持续扩大是人民币升值的内在动力。

　　今年以来，我国贸易顺差仍呈逐月扩大态势，前11个月的贸易顺差总额达到2393.28亿美元，较去年同期增长53%。我国外汇储备三季度末已达到1.43万亿元，新增3672亿美元，超过去年增量的近50%。

　　这些数据显示，虽然自汇改以来人民币持续升值，但纠正国际收支失衡的效应还没有凸显。同时，中国经济仍然保持高速增长态势，显示出中国经济对人民币升值较强的承受力。这成为允许人民币更加快速升值的内在基础。

　　今年以来人民币在保持稳步升值的同时，屡屡在某一时间段内突然加速，这些加速升值时点均与国际事件联系紧密。

　　5月22日至23日，中美在华盛顿举行了第二次战略经济对话。这一时点前后，人民币连续6个交易日创下新高，累计升值幅度达到140点。央行在这一时期将银行间即期外汇市场人民币对美元的波动幅度由原来的3%。扩大至5%。，为人民币进一步提高弹性奠定制度基础。

　　11月27日至28日，在所谓的欧盟“汇率代表团”访华期间，人民币汇率再度“突飞猛进”，对美元在一周多时间内从7.4255上升至7.3872，累计上涨383个点，对欧元的贬值态势也有所趋缓。

　　12月中旬，中美第三次战略经济对话在北京举行，“保尔森效应”再度显现，人民币在此期间连破7.38、7.37和7.36三个重要关口，累计涨幅达到364点。

　　此外，下半年美元的大幅贬值对人民币升值的“贡献”也相当大。

　　出于对次贷危机潜在风险的担忧，美联储自9月以来连续三次降息，降息幅度累计达到1个百分点，从原来的5.25%降至目前的4.25%。美元自9月开始进入“跌跌不休”的态势，对欧元和日元连续创出历史新低。人民币对美元在这段时间连连创出新高，9月和10月中间价分别上涨499点和516点。

　　虽然人民币对美元大幅升值，但由于美元的疲软使人民币对其他货币升值幅度相对较小，对欧元甚至呈贬值态势。

　　思路转变

　　除内外部因素的推动外，人民币的加速升值在某种程度上也体现出管理层对人民币升值思路的转变。

　　一方面，贸易顺差不断扩大，由此引起的外汇占款投放成为国内流动性过剩的来源之一；另一方面，受各种因素集中作用，今年我国通胀压力持续加大。人民币因此似乎可以升得更快一点。

　　央行在三季度货币政策执行报告中提到：“本币升值有利于抑制国内通货膨胀。”由于对资源性产品进口依赖程度加大，本币适度升值有利于降低以本币计价的进口成本的上涨幅度，名义有效汇率的变化长期来看会对物价指数产生明显影响。

　　央行的这一表述被市场解读为：人民币升值速度可能加快，并有望在未来抑制通胀中发挥更重要的作用。

　　由此，市场对人民币升值的预期也更加强烈。

　　境外1年期美元对人民币不可交割远期汇率(NDF)11月29日达到年内最低点6.7150，显示市场预期1年后人民币升值幅度有望达到10%。

　　境内远期市场美元贴水点数也不断扩大，由9月的约3000点扩大至年底的近6000点，境内市场对1年后人民币升值幅度的预期也达到近7%。

　　临近年底，各机构纷纷推出对明年人民币升值幅度的预期，几乎一致认为人民币将继续保持渐进升值态势而速度进一步加快，贸易顺差、通胀压力和美元疲软等仍是继续对人民币施压的各种因素。

　　根据目前披露的资料，交通银行预期明年底人民币对美元会达到6.83~6.75的区间，升值幅度在7%~8%；渣打银行预计将到约6.84，升值幅度约7%；申银万国预期升值幅度在约8%；中金公司则给出10%的升幅，相对激进。郭茹

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