2008年货币从紧能有多紧

　　张东臣

　　货币政策的目标是熨平经济波动，保证经济稳定增长。所以，最重要的就是审时度势，在微妙之中寻求平衡。

　　在经济增长势头强劲、投资过热苗头刚出现时，就应该适时刹车；一旦经济增长势头放缓，刹车的力度就不能过大了。这就好比中医看病，对于一个身体强壮、症状为初期的病人，可施猛药强攻，使病情迅速逆转；对于一个身体虚弱、病情已较严重的病人，则只能用缓药徐图之。有时甚至还要以药先补其体力，然后才施治病之药。美国次贷风波之后的减息，就是例子。

　　当前中国经济的问题是：在2004－2006年经济持续快速增长并出现投资过热苗头时，调控的力度过小（以一年期存款为例，加息仅两次，幅度仅54个基点）；2007年，增长明显偏快并出现了通胀的症状，才加大了调控力度。一年之内加息六次（一年期存款利率升162个基点），大幅降低利息税，十次上调存款准备金率至14．5％。

　　中国的现实是高储蓄、人口大国、赶超经济。充分利用自身的资源禀赋，参与国际分工，保持经济平稳较快的增长，仍是最具效率的选择。在全球经济放缓、美次贷阴影挥之不去的背景下，在国内经济已有高位回落迹象，房地产市场拐点隐现的情况下，货币政策继续以猛药强攻已经不合时宜了。不能片面强调“负利率”，毕竟名义利率此时已经升了不少。正是由于调控晚了，增长过快了，ＣＰＩ才急速上去了。这种急促上升很可能只是暂时的。随着过热带来的产能陆续释放，再加上结构不好，反而很可能因过剩而紧缩甚至萧条。国内的银行信贷过度集中于房地产行业，利率调控过度很可能会引发新的危机。

　　在针对流动性进行货币调控时，不仅要搞清楚钱多的原因是什么（比如，有多少是来自外部），而且要看把钱回收进银行的利弊。从市场化的角度看，既然钱多，钱也就不值钱，把钱的价格人为提得过高往往会吃力不讨好。

　　此外，人民币的升值本身也具有紧缩的效应。如果国内利率过高，流动性过剩反而不易化解，升值的压力会更大。人民币的升值预期就好比一枝“千年老山参”，应该留着慢慢享用，急于“进补”只会好事变坏事。对中国来说，人民币长期保持强势远比迅速重估要有利得多。

　　2008年，货币紧缩的重点应放在信贷规模的控制上，价格方面的紧缩空间有限。只有同时保持适当的利率水平和升值速度，才能最大限度的延长经济繁荣的周期。

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