流动性拐点到底出现没有

　　正方：紧缩政策已显威 反方：结构调整非朝夕功

　　岁末年初，关于2008年流动性会不会出现“拐点”的问题燃起强烈争论。衡量影响明年流动性的众多因素，流动性过剩局面有松动的可能，但是否从此就调头向下尚难判断，还要看央行的“手笔”。

　　经济学家巴曙松在6月份就表示，流动性短期拐点正在出现。巴克莱资本大中华区研究主管黄海洲也倡议，迎接流动性拐点。而国务院发展研究中心金融所所长夏斌则认为，银行还未抛售央票证明流动性仍充足，“拐点”未到。正反双方观点激烈交锋。

　　正方观点一：10次上调存款准备金率等政策使得

　　深圳市11月开始限制居民提款的做法，使得关于流动性“拐点”的讨论首次升温。

　　部分专家认为，这不是短期现象，大力的紧缩政策正“显威”，流动性已经出现了“拐点”。全部金融机构超额存款准备金率9月末约2.8%，比2006年底低两个百分点，已接近历史最低点。

　　反方观点一：商业银行不过是把超额存款准备金转成存款准备金，目前仍“游刃有余”

　　目前商业银行存款准备金率处于历史最高的14.5%的水平。但中国银行高级分析师董德志认为，目前融资效率和途径提高，商业银行超储率即使降到2%也是可以承受的。而且大银行的资金仍然宽松。因为顺差带来的“进账”实在太多了。

　　正方观点二：明年外需可能下降、人民币加快升值，出口增速可能下降

　　美国次级债危机的趋势成为明年全球经济中最大的不确定因素。如果美国经济衰退，中国出口很可能受到明显打击。中国出口增速从8月以来一直在23%以下，低于今年以来的增速。

　　目前市场对于明年升值幅度的预期已经达到6%~10%，升值将加速的预期得到了较多认同。这对明年出口和顺差可能产生向下的力量。央行的对冲压力会降低。

　　反方观点：顺差增速可能减小但不一定是“拐点”

　　国泰君安高级研究员林朝晖认为，从流动性的根本“造血”机制来看，目前外汇占款没有转折的迹象。除非从实体经济直接抽取资金，否则流动性过剩的源头不能被堵上。

　　国际需求会不会下降、下降能给中国出口带来多大影响，这些都还很难确定。但经济结构的调整不是“一朝一夕”，不能断定顺差会出现“拐点”。

　　看来，还是要把明年流动状况交给央行定夺。央行的行为可能对市场产生意想不到的效果。例如，“紧信贷”是否会让银行“惜贷”重演，迫使大量资金转向货币市场，使得流动性更加宽松；特别国债会不会对整个市场成员发行；QDII和其他对外投资会不会给外汇占款“解忧”，等等。这些还有待观察。

　　明年货币政策将从“适度从紧”转向“从紧”。如果今年的紧缩思路得到继续贯彻并加大力度，过剩的局面也许会缓解。

　　《中国证券报》

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