徐斌：2008年可能是外资抢购年

　　徐斌

　　12月3日至5日，中央经济工作会议在北京举行。此次会议上，防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀成为当前宏观调控的首要任务。在具体政策上，货币政策从“稳中适度从紧”转向“从紧”，为1997年亚洲金融危机后的首次。央行传出的消息是明年贷款增速将由15%下降到13%，而且很有可能采取季度额度控制。这意味着明年企业的融资环境将非常艰难。

　　这是否能遏制住目前流动性泛滥的金融局面呢？考虑到人民币实际汇率被低估的程度，结果怎样很难说。经济学的不变规律是商品数量减少，价格就要升高。在全球经济一体化的今天，资本项目下管制不可能严格，在人民币实际汇率低估的情况下，国外套利资金仍将汹涌而至。考虑到目前美联储不断减息的背景，中国收缩流动性的后果很可能是招来铺天盖地的国际资本洪流。这些资金进入中国后的最大去处就是收购股权和房地产资产，外资并购规模将越来越大。

　　以

房地产为例，在2004年国家紧缩银根和地根后，我们并没有发现房地产崩盘、地产商一起跳楼的壮观景象，其原因就是外资进场接盘了。不但房地产业如此，其他行业并购、私人股权投资总额在2005、2006两年内急剧增长。一时间甚至是舆论焦点所在。这一方面是人民币币值低估的原因，另一方面也是银根紧缩造成企业不得不出让股权以融资求生存。

　　2007年由于央行头寸有所放松，通胀取代名义

汇率升值造成资产价格暴涨，所以今年外资并购大多遭遇滑铁卢。以高盛并购福耀玻璃为例，2006年12月12日，福耀玻璃以每股人民币8元向高盛非公开发行111277019股

股票，此次募集资金用于偿还银行贷款和补充公司流动资金。随着国内股票市场升温，上述方案提交发审委审核前的2007年11月1日，福耀玻璃股价报收于30.69元，与2006年协议价格的每股8元相比，增长了3倍多。证监会由此否决了提案。非但高盛如此，其他外资并购案今年也都悄无声息，毫无去年徐工并购时媒体上下一片吵闹的火热。其原因就在于中国资产价格变得不便宜了，老外因为揩不到油了，所以兴趣不大。

　　明年央行要是死控信贷额度，大发央票，一口气洗干流通领域里面的多余流动性，其结果就是变相加息，国内资金真实价值飙升(银行贷款利率虽有管制，但上门能拿到钱的只能是国资大户，而且是有关系的，这和计划经济时代物资有价无市的情形一样，形成变相“资金荒”)，国内资产价格就会相应打折，而国外却是美联储大开资金水龙头。所以说我们明年也许可以看到外资进场大肆抢购廉价资产的前景。

　　明年信贷紧缩的直接后果是真实贷款利率升高，间接后果是国内资产价格下跌。目前人民币实际汇率已经连续两月低估，除非是一次性大幅升值到位，否则国际游资仍然会汹涌而至，国内价格打折的资产正好为其提供一场饕餮盛宴。

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