存款准备金率缘何加倍上调

　　哈继铭：上调人民币存款准备金率1个百分点，是央行贯彻“从紧货币政策”要求的第一步。年底财政存款将集中支出，导致大量货币投放，央行提前采取措施意在防止流动性反弹

　　【背景】中国人民银行于12月8日宣布，从 2007年12月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。这是今年至今第10次上调，也是近四年以来首次上调幅度达到1个百分点，今年前9次均上调0.5个百分点。调整后存款准备金率已达到14.5%的水平。

　　调整存款准备金率是传统的三大货币政策工具之一，通常是指中央银行强制要求

　　与今年以来历次均上调0.5个百分点不同，此次上调1个百分点，力度明显加大。此前，央行在12月5日下午召开党委会议强调，根据中央经济工作会议要求，将实行从紧货币政策，加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长。　

　　中金公司首席经济学家哈继铭认为，上调人民币存款准备金率1个百分点，是央行贯彻中央经济工作会议确定的“从紧货币政策”要求的第一步。

　　他指出，从今年三季度的货币政策执行报告开始，央行已经删除了“稳健”字眼，表示要实施“适度从紧”的货币政策。12月5日结束的中央经济工作会议进一步确定，要实施“从紧的货币政策”，删除了“适度”字眼。当前，流动性过剩的局面依然严峻，央行实行数量型紧缩的力度确实有必要进一步加大。

　　他说，年底财政存款将集中支出，导致大量货币投放，央行提前采取措施意在防止流动性反弹。由于政府财政支出的高峰是在年底，根据往年经验，政府的财政存款每逢年底要骤然下降30%-40%，以用于财政支出，这导致短期内基础货币大量投放，市场流动性充沛。今年情况更加突出：今年财政收入增幅远高于支出，截至前三季度，财政盈余达到GDP的6%，远未达到年初制定的财政预算赤字占GDP 1%的支出目标，因此，今年底的财政支出量将相当巨大，12月可能将有8000亿元的财政存款用于投放。央行选择此时大幅提高存款准备金率1个百分点，以锁定4000亿流动性，也是为了预防流动性反弹。

　　他分析说，本次调整表明，央行将结合市场化手段与行政色彩手段，实现货币紧缩。尽管目前盛传明年央行将采取季度考核方式来控制银行信贷额度，但此次大幅上调存款准备金率，也表明了央行并不仅仅依靠行政色彩较浓的贷款调控手段。他预计，接下来，央行还将以“组合拳”的形式，搭配使用市场化的数量型紧缩工具和行政色彩的贷款额度控制。法定存款准备金率还有进一步上调的空间，使用特别国债、央票进行对冲的力度也会比前期有所加大，货币供应增速会有一定的回落。

　　他说，11月CPI可能反弹，但加息的空间越来越小。由于猪肉价格环比保持上涨，预计11月CPI数据可能再创历史新高，达到6.7%-6.9%。猪肉价格没有出现市场预期的回落，原因有二：首先，出于对猪疫病风险的考虑，农民的补栏速度慢于市场预期，生猪供给依然没有恢复；其次，每年冬季节假日都是肉类食品需求的高峰期，今年由于认识到生猪供给近期依然不足，生猪加工及猪肉经销企业为节日提前备货，促使节日需求提前显现，价格面临上涨压力。国家发改委日前预期，明年下半年猪肉供给将明显改善，由于猪肉供给短缺的改善速度慢于我们的预期，我们上调了对2008年食品类CPI的预测，使得明年整体CPI预测值调整至4.0%-4.5%。尽管CPI仍在高位，但这种农产品供给短缺引发的食品通胀很难通过加息来抑制。此外，美联储已经进入降息周期，在12月11日的会议上将再次降息，今后一年将降息100个-150个基点；其他国家的央行，包括加拿大、英国也纷纷于近期降息。这种情况下，为避免与国际利差进一步缩小，中国的加息空间有限，在今年底之前加息的可能性较小，明年最多加息两次，紧缩政策更多地依赖数量型工具和加快

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